公司2025H1實現(xiàn)營收25.18億元，同比+28.49%；歸母凈利潤6.45億元，同比+24.50%；扣非歸母凈利潤6.48億元，同比+40.02%。業(yè)績增長主要受益于《問劍長生》《杖劍傳說》兩款新游表現(xiàn)亮眼，以及2024年10月上線游戲《封神幻想世界》增量。單Q2看，營收為13.82億元，同比+33.89%，環(huán)比+21.71%；歸母凈利潤為3.61億元，同比+36.64%，環(huán)比+27.55%；扣非歸母凈利潤為3.73億元，同比+41.00%，環(huán)比+35.88%。公司積極分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利66元，股利支付率達73%。我們看好新游拓展海外，儲備逐步上線，業(yè)績高增或延續(xù)，上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為14.99/19.28/23.12（前值11.55/13.09/14.33）億元，對應(yīng)EPS分別為20.81/26.77/32.10元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.4/14.3/11.9倍，維持“買入”評級。

　　2025H1毛利率為92.3%，同比+4.1pct，主要系自研游戲占比提升使外部研發(fā)商分成款項下降。分運營方式看，2025H1自主/聯(lián)合/授權(quán)運營毛利率分別為94.2%/89.8%/97.7%，同比+3.8/+4.4/-0.3pct。2025H1銷售/管理/研發(fā)費率分別為33.2%/8.2%/14.2%，同比+5.8/-1.0/-5.8pct。銷售費用率的提升或源于對《問劍長生》《杖劍傳說》等新游的買量投放，新游亮眼表現(xiàn)凸顯投放的高回報。

　　新游海外發(fā)行持續(xù)推進，儲備游戲?qū)㈥懤m(xù)上線月新游《杖劍傳說》上線以來穩(wěn)居TapTap熱玩榜前列，內(nèi)地iOS游戲暢銷榜排名最高至第10名；7月15日游戲在中國港澳臺、日本同時上線，多次登頂多地iOS免費榜和暢銷榜，日本iOS游戲暢銷榜最高至第17名。1月新游《問劍長生》內(nèi)地上線以來表現(xiàn)良好，首周累計注冊用戶即突破百萬，在iOS游戲暢銷榜排名最高至第14名，預(yù)計2025H2在中國港澳臺、韓國等地區(qū)上線。公司持續(xù)完善儲備的三國題材賽季制SLG游戲《九牧之野》，逐步推進《問劍長生》《杖劍傳說》等新游的海外發(fā)行，業(yè)績高增有望延續(xù)。

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