吉比特(603444) 事件： 公司發(fā)布2025年半年報(bào)。 點(diǎn)評(píng)： 25H1營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，半年分紅提振信心 2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.18億元，同比+28.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比+24.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比+40.02%，主要由于25Q2《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》《問(wèn)劍長(zhǎng)生（大陸版）》貢獻(xiàn)增量以及去年同期多游戲處于上線初期，當(dāng)期為虧損所致。分季度看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.82億元，同比+33.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比+36.64%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同比+41.00%。費(fèi)用率，25H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為33.22%/8.19%/14.17%，同比+5.79/-1.00/-5.79pct，上半年兩款新游上線導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升。公司發(fā)布半年度利潤(rùn)分配方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利66.00元（含稅）。 成熟產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，《杖劍傳說(shuō)》海內(nèi)外表現(xiàn)出色 2025年上半年，公司陸續(xù)推出3D御劍斗法放置修仙手游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》、日式幻想題材放置MMORPG手游《杖劍傳說(shuō)》，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品矩陣。《問(wèn)劍長(zhǎng)生》上半年陸續(xù)更新靈界魔族、巫族版本，與《哪吒?jìng)髌妗返榷郔P聯(lián)動(dòng)，在AppStore游戲暢銷榜平均排名63名，上半年總流水5.66億元?！墩葎髡f(shuō)》于5.29上線上線中國(guó)港澳臺(tái)及日本等地區(qū)，在大陸app store游戲暢銷榜平均排名18名，在中國(guó)港澳臺(tái)App Store游戲暢銷榜最高排名第1，截至6月底流水4.24億元，海內(nèi)外均表現(xiàn)出色。公司經(jīng)典產(chǎn)品保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，25H1，《問(wèn)道手游》實(shí)現(xiàn)流水10.71億元，同比-7.25%；《一念逍遙》上半年也持續(xù)活動(dòng)更新，保持產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)。儲(chǔ)備產(chǎn)品方面，由公司代理運(yùn)營(yíng)的三國(guó)題材賽季制SLG手游《九牧之野》計(jì)劃于2025H2上線，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》下半年陸續(xù)登陸中國(guó)港澳臺(tái)、韓國(guó)等地區(qū)。 投資建議與盈利預(yù)測(cè) 公司堅(jiān)持“小步快跑”戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品長(zhǎng)線穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，新品上線表現(xiàn)亮眼，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，海外拓展穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到新品的優(yōu)異表現(xiàn)，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.58/16.75/18.03億元，對(duì)應(yīng)EPS為20.2/23.3/25.0元，PE為22x/19x/18x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 頭部老游戲流水快速下滑，新游戲上線不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)

　　吉比特(603444) 投資要點(diǎn) 事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.18億元，yoy+28.49%，歸母凈利潤(rùn)6.45億元，yoy+24.50%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.48億元，yoy+40.02%。其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.82億元，yoy+33.89%，qoq+21.71%；歸母凈利潤(rùn)3.61億元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.73億元，yoy+41.00%，qoq+35.88%，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期。同時(shí)，公司宣布中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利66元（含稅），股利支付率73.46%，半年度股息率2.19%。 《問(wèn)道手游》同比趨穩(wěn)，新游周期開(kāi)啟貢獻(xiàn)增量。2025Q2營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比高增33.89%、36.64%，主要系：1）《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》《問(wèn)劍長(zhǎng)生（大陸版）》貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)；2）去年同期《航海王：夢(mèng)想指針》《Monster Never Cry（歐美版）》《飛吧龍騎士（港臺(tái)韓版）》等產(chǎn)品上線前期發(fā)行投入較大，當(dāng)期為虧損，拖累去年同期業(yè)績(jī)；3）核心《問(wèn)道手游》流水同比趨平。2025Q2營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)環(huán)比高增21.71%、27.55%，主要系：1）《問(wèn)道手游》周年慶活動(dòng)拉動(dòng)流水環(huán)比增長(zhǎng)；2）《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》2025年5月底上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?《杖劍傳說(shuō)》《道友來(lái)挖寶》表現(xiàn)出色，期待利潤(rùn)進(jìn)一步釋放。公司自研放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)》于2025年5月29日上線億元，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，截至2025/8/19其iOS游戲暢銷榜平均排名24名，最高至第11名；7月15日上線中國(guó)港澳臺(tái)、日本等地區(qū)，截至2025/8/19其中國(guó)港澳臺(tái)、日本地區(qū)的iOS游戲暢銷榜平均排名分別為2/1/3/30名，最高至1/1/1/18名。此外，小程序游戲《道友來(lái)挖寶》于2025年5月上線穩(wěn)居微信小游戲暢銷榜前10名，最高至第3名。新游流水表現(xiàn)出色，但流水有所遞延，對(duì)應(yīng)2025Q2末公司尚未攤銷的充值及道具余額5.67億元，環(huán)比增加1.02億元，同時(shí)買量宣發(fā)費(fèi)用當(dāng)期確認(rèn)，對(duì)應(yīng)2025Q2銷售費(fèi)用環(huán)比增加32.32%，利潤(rùn)尚未完全釋放，看好新游于2025Q3起貢獻(xiàn)顯著利潤(rùn)增量。 關(guān)注《九牧之野》等新游上線進(jìn)展。展望后續(xù)，公司儲(chǔ)備有：1）《問(wèn)劍長(zhǎng)生》中國(guó)港澳臺(tái)、韓服等計(jì)劃于2025H2上線）代理三國(guó)題材賽季制SLG《九牧之野》已獲版號(hào)，積極關(guān)注后續(xù)測(cè)試、定檔節(jié)奏，期待新游陸續(xù)上線增厚公司業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到《杖劍傳說(shuō)》表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為15.85/16.40/17.48億元（此前為10.43/10.99/12.11億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17/17/16倍。公司新游周期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)增長(zhǎng)，同時(shí)高額分紅回報(bào)股東，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存量游戲流水超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　吉比特(603444) 公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.18億元，同比增加28.49%；歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比增加24.50%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比增加40.02%。 2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.82億元，同比增加33.89%，環(huán)比增加21.71%；歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比增加36.64%，環(huán)比增加27.55%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同比增加41.00%，環(huán)比增加35.88% 投資要點(diǎn)： 新品上線日上線的自研游戲《問(wèn)劍長(zhǎng)生》以及5月29日上線的自研游戲《杖劍傳說(shuō)》為公司2025H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供較大貢獻(xiàn)。其中《問(wèn)劍長(zhǎng)生》在App Store暢銷榜平均第63名，最高14名，2025Q1流水3.63億元，2025Q2流水2.03億元；《杖劍傳說(shuō)》在大陸App Store暢銷榜平均第18名，最高第10名，2025Q2流水4.24億元。截至2025年6月30日，公司尚未攤銷的充值及道具余額5.67億元，相比2024年末增加0.89億，主要是《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》《問(wèn)劍長(zhǎng)生（大陸版）》等產(chǎn)品帶來(lái)的收入遞延余額。 此外，《問(wèn)道手游》2025H1流水10.71億元，同比減少7.25%，其中2025Q1流水4.41億元，2025Q2流水6.30億元，環(huán)比增加因2025Q2開(kāi)啟九周年慶活動(dòng)?！秵?wèn)道》端游以及《一念逍遙（大陸版）》營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)同比減少；《封神幻想世界》同比貢獻(xiàn)增量營(yíng)收與利潤(rùn)。 持續(xù)推進(jìn)全球化發(fā)行進(jìn)程。2025H1公司境外營(yíng)業(yè)收入2.01億元，同比減少21.01%，主要是《飛吧龍騎士（港澳臺(tái)版）》營(yíng)收大幅減少以及《一念逍遙（歐美版）》營(yíng)收同比減少?！墩葎髡f(shuō)》7月雷火競(jìng)技15日上線港澳臺(tái)、日本等地區(qū)，表現(xiàn)優(yōu)異，在港澳臺(tái)App Store暢銷榜最高第1名，日本App Store暢銷榜最高第17名，預(yù)計(jì)將為2025Q3提供業(yè)績(jī)?cè)隽?，其他境外區(qū)域發(fā)行計(jì)劃在規(guī)劃中；《問(wèn)劍長(zhǎng)生》預(yù)計(jì)2025H2在港澳臺(tái)、韓國(guó)等地區(qū)上線。 毛利率提升顯著，研發(fā)費(fèi)用率下滑對(duì)沖銷售費(fèi)用率提升。除新品為營(yíng)業(yè)收入提供增長(zhǎng)外，外部研發(fā)商分成款同比減少也帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比減少16.21%，毛利率相應(yīng)提升。2025H1公司毛利率92.31%，同比提升4.10pct，2025Q2毛利率93.49%，同比提升6.20pct，環(huán)比提升2.60pct。2025H1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為33.22%、8.19%、14.17%。銷售費(fèi)用率同比提升5.79pct，主要是新游戲上線前期發(fā)行投入較大帶來(lái)增長(zhǎng)支出，后續(xù)有望企穩(wěn)；研發(fā)費(fèi)用率同比下滑5.79pct，主要是公司研發(fā)人員數(shù)量同比減少，薪酬相應(yīng)減少；管理費(fèi)用率同比下滑1.00pct。 延續(xù)高分紅。2025H1公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利66.00元（含稅），占同期歸母凈利潤(rùn)的73.46%。2020年以來(lái)，除了2023年分紅比例低于45%之外，其余年份的分紅比例均達(dá)到75%-80%以上。 投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為20.08元、24.52元、26.25元，按照8月19日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為19.07倍、15.62倍、14.58倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：買量成本提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變化、游戲產(chǎn)品流水表現(xiàn)不及預(yù)期

　　吉比特(603444) Q2業(yè)績(jī)高增，高分紅延續(xù)，新游及出海持續(xù)驅(qū)動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí) 公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.18億元，同比+28.49%；歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比+24.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比+40.02%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于《問(wèn)劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》兩款新游表現(xiàn)亮眼，以及2024年10月上線游戲《封神幻想世界》增量。單Q2看，營(yíng)收為13.82億元，同比+33.89%，環(huán)比+21.71%；歸母凈利潤(rùn)為3.61億元，同比+36.64%，環(huán)比+27.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.73億元，同比+41.00%，環(huán)比+35.88%。公司積極分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利66元，股利支付率達(dá)73%。我們看好新游拓展海外，儲(chǔ)備逐步上線，業(yè)績(jī)高增或延續(xù)，上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為14.99/19.28/23.12（前值11.55/13.09/14.33）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為20.81/26.77/32.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.4/14.3/11.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 盈利能力大幅提升，買量投放效果顯著 2025H1毛利率為92.3%，同比+4.1pct，主要系自研游戲占比提升使外部研發(fā)商分成款項(xiàng)下降。分運(yùn)營(yíng)方式看，2025H1自主/聯(lián)合/授權(quán)運(yùn)營(yíng)毛利率分別為94.2%/89.8%/97.7%，同比+3.8/+4.4/-0.3pct。2025H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為33.2%/8.2%/14.2%，同比+5.8/-1.0/-5.8pct。銷售費(fèi)用率的提升或源于對(duì)《問(wèn)劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》等新游的買量投放，新游亮眼表現(xiàn)凸顯投放的高回報(bào)。 新游海外發(fā)行持續(xù)推進(jìn)，儲(chǔ)備游戲?qū)㈥懤m(xù)上線月新游《杖劍傳說(shuō)》上線以來(lái)穩(wěn)居TapTap熱玩榜前列，內(nèi)地iOS游戲暢銷榜排名最高至第10名；7月15日游戲在中國(guó)港澳臺(tái)、日本同時(shí)上線，多次登頂多地iOS免費(fèi)榜和暢銷榜，日本iOS游戲暢銷榜最高至第17名。1月新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》內(nèi)地上線以來(lái)表現(xiàn)良好，首周累計(jì)注冊(cè)用戶即突破百萬(wàn)，在iOS游戲暢銷榜排名最高至第14名，預(yù)計(jì)2025H2在中國(guó)港澳臺(tái)、韓國(guó)等地區(qū)上線。公司持續(xù)完善儲(chǔ)備的三國(guó)題材賽季制SLG游戲《九牧之野》，逐步推進(jìn)《問(wèn)劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》等新游的海外發(fā)行，業(yè)績(jī)高增有望延續(xù)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新老游戲流水下滑超預(yù)期、新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期等。

　　吉比特(603444) 公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元，同比增加22.47%，環(huán)比增加29.43%，歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增加11.82%，環(huán)比減少1.43%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比增加38.71%，環(huán)比增加4.11%。 投資要點(diǎn)： 新游表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)Q1增長(zhǎng)。從Q1產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，《問(wèn)道》端游流水3.21億元，同比減少16.26%，環(huán)比增加34.87%，《問(wèn)道手游》流水4.41億元，同比減少15.85%，環(huán)比減少4.34%，《一念逍遙（大陸版）》流水1.30億元，同比減少22.94%，環(huán)比增加11.11%。2025年1月上線的自研新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》表現(xiàn)優(yōu)異，累計(jì)注冊(cè)用戶超過(guò)200萬(wàn)，上線以來(lái)陸續(xù)推出版本更新以及新玩法并開(kāi)展IP聯(lián)動(dòng)，一季度在App Store游戲暢銷榜平均排名第46名，最高達(dá)第14名，總流水3.63億元，為公司貢獻(xiàn)了增量收入和利潤(rùn)。境外業(yè)務(wù)方面，營(yíng)業(yè)收入1.17億元，同比減少15.95%，《飛吧龍騎士（港澳臺(tái)版）》以及《一念逍遙（歐美版）》營(yíng)業(yè)收入同比大幅減少。 費(fèi)用率環(huán)比提升。2025Q1營(yíng)收同比環(huán)比增加，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)但環(huán)比微降。2025Q1公司銷售費(fèi)用率31.70%，同比提升0.03pct，環(huán)比提升9.20pct，新游上線推廣期可能導(dǎo)致銷售費(fèi)用短期增加；研發(fā)費(fèi)用率15.89%，同比下滑4.14pct，環(huán)比下滑3.96pct，部分項(xiàng)目及團(tuán)隊(duì)的調(diào)整帶動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率下滑；管理費(fèi)用率9.74%，同比下滑0.34pct，環(huán)比提升4.46pct，主要是由于2024Q4根據(jù)全年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)及員工績(jī)效等沖減了部分獎(jiǎng)金，單季度管理費(fèi)用基數(shù)較低。除此之外，匯率變動(dòng)、投資收益、所得稅費(fèi)用等因素也對(duì)利潤(rùn)端造成一定影響。截至2025Q1末，公司尚未攤銷的充值及道具余額共4.65億元，相比2024年末略微減少0.13億元，但仍維持高位，預(yù)計(jì)將逐步確認(rèn)收入。 2025年預(yù)計(jì)再上線款新游。公司自主研發(fā)運(yùn)營(yíng)的日式幻想題材放置MMO《杖劍傳說(shuō)》于3月26日開(kāi)啟全平臺(tái)預(yù)約，預(yù)計(jì)2025H1上線，代理運(yùn)營(yíng)的三國(guó)題材SLG手游《九牧之野》預(yù)計(jì)2025H2上線，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》后續(xù)將登錄港澳臺(tái)及歐美等地區(qū)。 投資建議：公司新品上線業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，核心游戲仍能保持一定的流水規(guī)模，關(guān)注2025年重要新游上線元，按照4月24日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為14.07倍、13.18倍、12.60倍，調(diào)升至“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響娛樂(lè)消費(fèi)；游戲產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不

　　吉比特(603444) 事件： 公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.96億元，同比下降-11.69%；歸母凈利潤(rùn)9.45億元，同比下降-16.02%；歸母扣非凈利潤(rùn)8.77億元，同比下降-21.61%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.36億元，同比增長(zhǎng)22.47%；歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)11.82%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)38.71%。 2024Q4業(yè)績(jī)環(huán)增，2025Q1新游貢獻(xiàn)增量 2024年公司業(yè)績(jī)雖同比下滑，但Q4環(huán)比企穩(wěn)，營(yíng)收8.77億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.19%；歸母凈利潤(rùn)2.87億元，環(huán)比增長(zhǎng)105.78%。Q4業(yè)績(jī)環(huán)增主要系：1）老游戲企穩(wěn)：《問(wèn)道》端游Q4流水2.38億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%；《問(wèn)道手游》Q4流水4.61億元，環(huán)比增長(zhǎng)2%。2）費(fèi)用優(yōu)化：銷售費(fèi)用率環(huán)比下降-6.7pct，主要系游戲發(fā)行費(fèi)用減少；管理費(fèi)用環(huán)比下降-4.7pct，主要系部分預(yù)提獎(jiǎng)金沖減；財(cái)務(wù)費(fèi)用率從1.78%下降至-9.1%，主要來(lái)自于歸母匯兌收益環(huán)比增加4301萬(wàn)元。2025Q1公司營(yíng)收11.36億元，環(huán)比增長(zhǎng)29.43%，主要系：1）老游戲持續(xù)企穩(wěn)：《問(wèn)道》端游流水3.21億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.9%；《一念逍遙(大陸版)》流水1.30億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.1%。2）新游貢獻(xiàn)增量：1月上線的新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》貢獻(xiàn)流水3.63億元。 兩款儲(chǔ)備新游及《問(wèn)劍長(zhǎng)生》海外版計(jì)劃年內(nèi)上線 目前公司主要儲(chǔ)備游戲共2款，分別是自研自發(fā)的日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)(代號(hào)M88)》和代理發(fā)行的三國(guó)題材賽季制SLG游戲《九牧之野》，兩款游戲計(jì)劃分別于2025年上半年和下半年上線。同時(shí)，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》海外版亦將在中國(guó)港澳臺(tái)、歐美等地區(qū)陸續(xù)上線款儲(chǔ)備游戲獲批版號(hào)，分別是《永恒余燼》、《森丘露營(yíng)地》、《累趴俠》和《亂世仙統(tǒng)》。關(guān)注后續(xù)儲(chǔ)備游戲上線節(jié)奏及上線后的表現(xiàn)，看好《問(wèn)劍長(zhǎng)生》海外版上線或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?持續(xù)現(xiàn)金分紅積極回饋投資者 2024年度公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.51億元。包括此前的半年度和第三季度現(xiàn)金分紅，公司2024年現(xiàn)金分紅合計(jì)預(yù)計(jì)為7.18億元，現(xiàn)金分紅比例為75.94%。同時(shí)，2024年公司累計(jì)回購(gòu)股份約28.5萬(wàn)股，回購(gòu)總金額0.52億元。綜上，2024年公司現(xiàn)金分紅及回購(gòu)金額合計(jì)預(yù)計(jì)為7.70億元，占全年歸母凈利潤(rùn)的81.46%。此外，公司董事會(huì)已提請(qǐng)股東會(huì)授權(quán)2025年半年度和前三季度現(xiàn)金分紅方案并實(shí)施。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 公司老游戲《問(wèn)道》、《一念逍遙(大陸版)》企穩(wěn)，新游戲《問(wèn)劍長(zhǎng)生》貢獻(xiàn)增量。2025年內(nèi)兩款新游及《問(wèn)劍長(zhǎng)生》海外版計(jì)劃上線，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｒ虼?，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為43.2/46.3/48.6億元，對(duì)應(yīng)增速16.95%/7.16%/4.84%，歸母凈利潤(rùn)分別為10.5/12.2/13.4億元，對(duì)應(yīng)增速10.68%/16.58%/9.60%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策監(jiān)管趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水、上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　吉比特(603444) 事件： 公司發(fā)布2025年一季報(bào)。 點(diǎn)評(píng)： Q1利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，新游貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元，同比增長(zhǎng)22.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)11.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)38.71%，主要由于公司《問(wèn)劍長(zhǎng)生》和《封神幻想世界》等游戲貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)以及25年根據(jù)道具消耗進(jìn)度確認(rèn)的收入同比增加。費(fèi)用率角度，25Q1，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.70%/9.74%/15.89%，同比分別+0.03/-0.34/-4.14pct。 《問(wèn)劍長(zhǎng)生》表現(xiàn)出色，2025年兩款儲(chǔ)備產(chǎn)品有望上線新品貢獻(xiàn)明顯增量，新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》于1月上線萬(wàn)，第一季度在App Store游戲暢銷榜平均排名第46名，最高達(dá)第14名，Q1單季度流水實(shí)現(xiàn)3.63億元，表現(xiàn)出色。公司持續(xù)深化游戲長(zhǎng)線經(jīng)營(yíng)策略，經(jīng)典產(chǎn)品保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，25Q1，《問(wèn)道》端游實(shí)現(xiàn)流水3.21億元，環(huán)比+34.87%；《問(wèn)道手游》單季度流水4.41億元，環(huán)比-4.34%；《一念逍遙（大陸版）》單季度流水1.30億元，環(huán)比+11.11%。境外游戲業(yè)務(wù)Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元，同比減少15.95%，主要由于去年同期上線《飛吧龍騎士（港臺(tái)韓版）》以及《一念逍遙（歐美版）》收入減少導(dǎo)致。公司儲(chǔ)備新作有序推進(jìn)，由公司自主研發(fā)并運(yùn)營(yíng)的日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)（代號(hào)M88）》已于2025年3月26日開(kāi)啟全平臺(tái)預(yù)約，計(jì)劃于2025年上半年上線；由公司代理運(yùn)營(yíng)的三國(guó)題材賽季制SLG手游《九牧之野》計(jì)劃于2025年下半年上線。此外，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》后續(xù)將陸續(xù)登陸中國(guó)港澳臺(tái)及歐美等地區(qū)。 投資建議與盈利預(yù)測(cè) 公司堅(jiān)持“小步快跑”戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品長(zhǎng)線穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，新品上線年新品上線排期明確，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，海外拓展穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.00/12.55/14.25億元，對(duì)應(yīng)EPS為15.3/17.4/19.8元，PE為14x/12x/11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 頭部老游戲流水快速下滑，新游戲上線不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　吉比特(603444) 新游驅(qū)動(dòng)2025Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，關(guān)注新產(chǎn)品周期表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí) 2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元，（同比+22.47%，環(huán)比+29.43%）。歸母凈利潤(rùn)為2.83億元（同比+11.82%，環(huán)比-1.43%），扣非歸母凈利潤(rùn)為2.75億元（同比+38.71%，環(huán)比+4.11%）。營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要得益于新上線的自研游戲《問(wèn)劍長(zhǎng)生》貢獻(xiàn)了增量收入及利潤(rùn)（2025Q1流水3.63億元）。2025Q1歸母凈利潤(rùn)環(huán)比小幅下降，主要受2024Q4沖減部分獎(jiǎng)金、2025Q1匯兌損失環(huán)比增加約4391萬(wàn)元、以及2024Q4所得稅沖銷等因素影響，部分被2025Q1投資收益環(huán)比增加所抵消。我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為11.55/13.09/14.33億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為16.03/18.17/19.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.6/12.0/10.9倍，我們看好公司新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)。 費(fèi)用控制良好，新游貢獻(xiàn)帶來(lái)盈利能力提升 2025Q1公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.6%至3.60億元，與營(yíng)收增速基本匹配，體現(xiàn)了公司在新游推廣上進(jìn)行了相應(yīng)投入。研發(fā)費(fèi)用同比下降2.8%至1.81億元，體現(xiàn)了公司對(duì)組織架構(gòu)和項(xiàng)目調(diào)整，并優(yōu)化了部分團(tuán)隊(duì)。受益于《問(wèn)劍長(zhǎng)生》等新游戲利潤(rùn)貢獻(xiàn)，2025Q1公司扣非凈利潤(rùn)率約為24.2%（同比+2.8pct）。 《問(wèn)劍長(zhǎng)生》表現(xiàn)良好，關(guān)注《仗劍傳說(shuō)》《九牧之野》等后續(xù)新游表現(xiàn) 公司放置修仙新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》于2025年1月上線在App Store游戲暢銷榜平均排名第46名，最高達(dá)第14名。2025Q1《問(wèn)道》端游、《問(wèn)道手游》《一念逍遙（大陸版）》《問(wèn)劍長(zhǎng)生》四款核心產(chǎn)品總流水為12.55億元（同比+16.63%），《問(wèn)劍長(zhǎng)生》抵消了部分老產(chǎn)品下滑帶來(lái)的壓力，驗(yàn)證了公司在核心賽道的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力。公司儲(chǔ)備自研游戲《仗劍傳說(shuō)（代號(hào)M88）》已于2025年3月26日開(kāi)啟全平臺(tái)預(yù)約，計(jì)劃于2025H1上線，代理運(yùn)營(yíng)的SLG游戲《九牧之野》計(jì)劃2025H2上線，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》將陸續(xù)登陸中國(guó)港澳臺(tái)及歐美等地區(qū)，新產(chǎn)品的陸續(xù)上線，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新老游戲流水下滑超預(yù)期、新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期等。

　　吉比特(603444) 投資要點(diǎn) 事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元，yoy+22.47%，qoq+29.43%，歸母凈利潤(rùn)2.83億元，yoy+11.82%，qoq-1.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元，yoy+38.71%，qoq+4.11%，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期。 存量游戲流水環(huán)比回升，同比仍有所承壓。2025Q1《問(wèn)道》端游實(shí)現(xiàn)流水3.21億元，yoy-16%，qoq+35%，環(huán)比增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)主要系春節(jié)活動(dòng)拉動(dòng)；《問(wèn)道手游》實(shí)現(xiàn)流水4.41億元，yoy-16%，qoq-4%；《一念逍遙（大陸版）》實(shí)現(xiàn)流水1.30億元，yoy-23%，qoq+11%，環(huán)比增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)主要系《一念逍遙（大陸版）》于2025年2月上線周年慶活動(dòng)，拉動(dòng)流水回升。2025Q1三款存量主力游戲合計(jì)實(shí)現(xiàn)流水8.92億元，yoy-17%，qoq+9%，我們看好公司持續(xù)投入產(chǎn)品迭代、用戶體驗(yàn)優(yōu)化等，實(shí)現(xiàn)存量產(chǎn)品的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)。 新游表現(xiàn)出色，驅(qū)動(dòng)25Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.47%，環(huán)比增長(zhǎng)29.43%，同比增長(zhǎng)主要系新游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》于2025/1/2上線億元，部分確認(rèn)為收入，貢獻(xiàn)增量，疊加《封神幻想世界》《Monster Never Cry（境外版）》遞延收入確認(rèn)，部分被老游流水自然回落所抵消。截至2025Q1，公司尚未攤銷的充值及道具余額4.65億元，較2024年末減少0.13億元，較2024Q1末減少0.64億元。2025Q1公司營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降1.43%，主要系：1）2024Q4公司根據(jù)全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)、員工績(jī)效等情況沖減部分獎(jiǎng)金，致2024Q4公司期間費(fèi)用基數(shù)較低，而2025Q1《問(wèn)劍長(zhǎng)生》上線對(duì)應(yīng)當(dāng)期銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.70%、9.74%、15.89%，yoy+0.03pct、-0.33pct、-4.14pct，qoq+9.50pct、+4.47pct、-3.96pct；2）2025Q1公司因匯率變動(dòng)產(chǎn)生損失279萬(wàn)元，2024Q4為收益4112萬(wàn)元；3）2024Q4子公司雷霆互動(dòng)沖銷2023年度按照25%計(jì)提所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額之間的差額，2024Q1、2025Q1所得稅費(fèi)用為-0.26、0.41億元。 期待新游相繼兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司還儲(chǔ)備有自研日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)》（計(jì)劃2025H1上線開(kāi)啟不刪檔付費(fèi)測(cè)試），代理的三國(guó)題材賽季制SLG《九牧之野》（計(jì)劃2025H2上線）等產(chǎn)品，期待新游陸續(xù)上線增厚業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新游表現(xiàn)出色，且存量游戲流水趨穩(wěn)，我們略上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為14.47/15.26/16.82元（前值為13.62/15.05/16.82元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15/14/13倍。公司持續(xù)高額分紅回報(bào)股東，業(yè)績(jī)穩(wěn)健且新品周期開(kāi)啟兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存量游戲流水超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　吉比特(603444) 4月23日，公司發(fā)布25年一季報(bào)。25年Q1收入11.36億元，同比+22.47%，歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比+11.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比+38.71%。 經(jīng)營(yíng)分析 收入：主力游戲流水企穩(wěn)，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》Q1貢獻(xiàn)增量。1）Q1收入環(huán)比+29.43%，其中《問(wèn)道》端游Q1流水3.21億/環(huán)比+34.9%（根據(jù)公告披露數(shù)據(jù)測(cè)算），《問(wèn)道手游》流水4.41億/環(huán)比-4.3%，《一念逍遙（大陸版）》流水1.30億/環(huán)比+11.1%。《問(wèn)劍長(zhǎng)生》25年1月上線%，主要系去年同期《飛吧龍騎士（港臺(tái)韓版）》上線貢獻(xiàn)同比減少，《一念逍遙（歐美版）》今年Q1營(yíng)收同比減少。 盈利：Q1凈利潤(rùn)超預(yù)期。1）Q1扣非凈利潤(rùn)同比+38.71%，主要系《問(wèn)劍長(zhǎng)生》《封神幻想世界》等游戲貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)；本年根據(jù)道具消耗進(jìn)度確認(rèn)的收入同比增加，凈利潤(rùn)超預(yù)期預(yù)計(jì)主要系前述第二個(gè)因素。截至2025.3.31，公司尚未攤銷的充值及道具余額4.65億元，較上年末減少0.13億元。2）Q1凈利潤(rùn)環(huán)比-1.43%，主要系Q1營(yíng)銷推廣費(fèi)用環(huán)比增加，去年Q4根據(jù)全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、項(xiàng)目業(yè)績(jī)、員工績(jī)效等，沖減部分獎(jiǎng)金，Q1匯兌損失環(huán)比增加0.44億元，去年Q4子公司雷霆互動(dòng)沖銷23年按25%計(jì)提所得稅與實(shí)際清繳稅額間的差額；但投資收益環(huán)比增加。 儲(chǔ)備游戲穩(wěn)步推進(jìn)中。七麥數(shù)據(jù)顯示《問(wèn)劍長(zhǎng)生》當(dāng)前位于iOS暢銷榜70名左右，仍比較靠前，后續(xù)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司自研自發(fā)的日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)（代號(hào)M88）》已于2025年3月26日開(kāi)啟全平臺(tái)預(yù)約，計(jì)劃2025年H1上線；代理運(yùn)營(yíng)的三國(guó)題材賽季制SLG手游《九牧之野》計(jì)劃2025年H2上線。此外，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》后續(xù)將陸續(xù)登陸中國(guó)港澳臺(tái)及歐美等地區(qū)。 盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為10.3/11.9/13.0億元，對(duì)應(yīng)PE為15.2/13.1/12.1X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新游上線及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；主力游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　吉比特(603444) 核心觀點(diǎn) 第四季度業(yè)績(jī)筑底，《問(wèn)道》端游表現(xiàn)穩(wěn)健。1）2024年公司收入37.0億元，同比下滑11.7%，主要是由于《問(wèn)道手游》《一念逍遙》的流水有11.4%、42.5%的下滑；《問(wèn)道》端游的流水增長(zhǎng)3.9%。歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比下滑16.0%，主要由于今年境內(nèi)上線的《不朽家族》《封神幻想世界》以及境外游戲業(yè)務(wù)還處于虧損的狀態(tài)。公司2024年合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利7.2（含稅），占2024年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的75.9%。2）單四季度來(lái)看，公司收入8.8億元，同比下滑14.3%；歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比提升8.1%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因?yàn)榈谒募径劝l(fā)行費(fèi)用減少、沖減三季度預(yù)提獎(jiǎng)金、匯兌收益0.4億元，業(yè)績(jī)筑底、表現(xiàn)穩(wěn)健。 毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用金額略降。公司2024年毛利率87.9%，同比-0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中自主運(yùn)營(yíng)/聯(lián)合運(yùn)營(yíng)/授權(quán)運(yùn)營(yíng)毛利率分別為90.4%/84.7%/97.8%，分別同比-0.6/-1.1/-0.4個(gè)百分點(diǎn)；單四季度毛利率85.9%，同比-3.7個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，公司2024年整體費(fèi)用率同比+4.2個(gè)百分點(diǎn)至51.9%，主要由于收入下降幅度較大，整體費(fèi)用金額同比下降4.0%至19.0億元；其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，分別同比-0.4/+0.9/-0.6/+4.3個(gè)百分點(diǎn)。 《問(wèn)道》端游表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注新品表現(xiàn)。1）流水方面，《問(wèn)道》端游、手游分別同比+3.93%/-11.39%，整體表現(xiàn)依然穩(wěn)??；《一念逍遙》同比下滑42.49%至5.96億元；2024年上線的《神州千食舫》已實(shí)現(xiàn)盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍處于虧損狀態(tài)。2）境外方面，2024年公司上線了《飛吧龍騎士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam國(guó)際版）》等游戲，推動(dòng)境外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)83.9%至5.0億。3）儲(chǔ)備產(chǎn)品方面，公司自研的MMO手游《仗劍傳說(shuō)（M88)》和代理運(yùn)營(yíng)的三國(guó)題材SLG《九牧之野》，預(yù)計(jì)分別將在2025上半年和下半年上線。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線進(jìn)度或流水不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 投資建議：看好公司的研發(fā)能力以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。由于公司短期內(nèi)新品上線進(jìn)度不及預(yù)期，我們略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤(rùn)分別為10.1/11.4/12.3億（原預(yù)測(cè)2025-2026年凈利潤(rùn)10.4/12.3億），EPS分別為14/15.83/17.04元，對(duì)應(yīng)PE為16x/14x/13x；公司產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)秀，未來(lái)新品增量帶動(dòng)新一輪產(chǎn)品周期，同時(shí)海外持續(xù)發(fā)力，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　吉比特(603444) 公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年?duì)I業(yè)收入36.96億元，同比減少11.69%，歸母凈利潤(rùn)9.45億元，同比減少16.02%，扣非后歸母凈利潤(rùn)8.77億元，同比減少21.61%。 投資要點(diǎn)： 四季度利潤(rùn)環(huán)比大幅改善。根據(jù)公司公告，2024Q4公司營(yíng)業(yè)收入8.77億元，同比減少0.08%，環(huán)比增加2.19%，歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)8.13%，環(huán)比增加105.78%。Q4主要費(fèi)用的減少對(duì)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)帶來(lái)貢獻(xiàn)較大。2024Q4公司控制買量發(fā)行，銷售費(fèi)用環(huán)比減少5338萬(wàn)元至1.95億元，達(dá)到2021Q1以來(lái)單季度最低值；此外，沖減部分預(yù)提獎(jiǎng)金、匯率變動(dòng)、定期存款到期等因素也帶動(dòng)管理費(fèi)用環(huán)比減少3950萬(wàn)元至4630萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少9515萬(wàn)元至-7983萬(wàn)元。同時(shí)2024Q4公司沖銷計(jì)提所得稅稅額與實(shí)際匯算清繳稅額差額導(dǎo)致單季度所得稅費(fèi)用為2572萬(wàn)元，環(huán)比減少4950萬(wàn)元。 核心產(chǎn)品流水整體下滑，Q4降幅趨緩。從重點(diǎn)產(chǎn)品2024全年的表現(xiàn)來(lái)看，《問(wèn)道》端游流水11.19億元，同比增長(zhǎng)3.93%，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)同比基本持平；《問(wèn)道手游》流水20.73億元，同比減少11.39%，營(yíng)業(yè)收入、發(fā)行投入及利潤(rùn)同比均有所減少，《一念逍遙（大陸版）》流水5.96億元，同比減少42.49%，營(yíng)業(yè)收入、發(fā)行投入及利潤(rùn)同比均大幅減少。但從2024Q4《問(wèn)道》端游、《問(wèn)道手游》、《一念逍遙》的單季度流水表現(xiàn)來(lái)看，同比分別下滑了7.75%、0.43%、17.61%，相比2024Q3三項(xiàng)主要產(chǎn)品-11.42%、-12.62%、-18.45%的流水同比降幅均有不同程度收窄。 2024年新上線的游戲例如《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等貢獻(xiàn)了增量收入，其中《神州千食舫》已實(shí)現(xiàn)小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》還處于虧損狀態(tài)。2025年1月公司上線D御劍斗法放置修仙手游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》，上線一周內(nèi)累計(jì)注冊(cè)用戶突破百萬(wàn)，2025年1-2月在App Store游戲暢銷榜平均排名第41名，最高第14名。還在儲(chǔ)備中的產(chǎn)品有自研日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)（代號(hào)M88）》已獲版號(hào)，預(yù)計(jì)2025H1上線；代理三國(guó)題材SLG《九牧之野》已獲版號(hào)，預(yù)計(jì)2025H2上線。 注重股東回報(bào)，延續(xù)高分紅。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35.00元（含稅），加上2024年半年度以及三季度分紅，2024年公司全年現(xiàn)金分紅總額近7.18億元，占2024年公司歸母凈利潤(rùn)比例為75.94%，按照3月27日公司市值，股息率超4.6%。同時(shí)公司還計(jì)劃提交股東會(huì)審議授權(quán)董事會(huì)決定2025年中期現(xiàn)金分紅方案（包含半年度、前三季度）。 投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司核心產(chǎn)品流水趨穩(wěn)，買量費(fèi)用大幅減少為利潤(rùn)端積極貢獻(xiàn)，期待新品上線為公司提供增量業(yè)績(jī)；同時(shí)境外游戲業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)83.92%，期待公司境外業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)實(shí)現(xiàn)盈利。此外公司繼續(xù)保持高力度分紅，為股東帶來(lái)較好的分紅回報(bào)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為14.87元、16.08元、17.28元，按照3月28日收盤價(jià)220.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.81倍、13.69倍、12.74倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)頭部產(chǎn)品依賴度較高；買量成本超預(yù)期；產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　吉比特(603444) 投資要點(diǎn) 事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.96億元，同比減少11.69%；歸母凈利潤(rùn)9.45億元。2024年Q4收入及歸母凈利潤(rùn)有所改善，營(yíng)業(yè)收入8.77億，環(huán)比增長(zhǎng)2.19%；歸母凈利潤(rùn)2.87億，環(huán)比增長(zhǎng)105.78%，同比增長(zhǎng)8.13%。公司本期每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利35.00元（含稅），共占本期歸母凈利潤(rùn)75.94%，不轉(zhuǎn)增。 游戲業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自自研產(chǎn)品，《問(wèn)道》端游報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)同比基本持平。報(bào)告期內(nèi)，《問(wèn)道手游》、《一念逍遙（大陸版）》、《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》、《飛吧龍騎士（大陸版）》等游戲流水同比減少影響其營(yíng)業(yè)收入。同期境外情況，營(yíng)業(yè)收入5.00億元，同比增長(zhǎng)83.92%，上線《飛吧龍騎士（境外版）》、《MonsterNeverCry（境外版）》、《Outpost:InfinitySiege（Steam國(guó)際版）》等游戲。 重視研發(fā)投入，新游戲表現(xiàn)良好且游戲儲(chǔ)備良好。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用為7.58億元，占營(yíng)業(yè)收入的20.50%，持續(xù)高研發(fā)投入為公司自主創(chuàng)新提供保障。公司于2025年1月2日在中國(guó)大陸地區(qū)上線D御劍斗法放置修仙手游《問(wèn)劍長(zhǎng)生》一周內(nèi)，累計(jì)注冊(cè)用戶突破百萬(wàn)；2025年上半年預(yù)計(jì)上線）》，下半年預(yù)計(jì)上線《九牧之野》，以上兩款游戲均取得版號(hào)。 投資建議：公司新產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)行且表現(xiàn)較好，同時(shí)海外業(yè)務(wù)維持較高增速有望共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)回暖，核心產(chǎn)品表現(xiàn)仍具備改善空間。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為11.25/12.97/14.01億元；EPS為15.61/18.00/19.44元；PE為14.3/12.4/11.5；維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、用戶偏好不確定性、新游流水不及預(yù)期等。

　　吉比特(603444) 3月27日，公司發(fā)布24年財(cái)報(bào)，全年?duì)I收36.96億元，同比-11.69%，歸母凈利潤(rùn)9.45億元，同比-16.02%；Q4營(yíng)收8.77億元，同比-0.08%，環(huán)比+2.19%，歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比+8.13%，環(huán)比+105.78%。公司2024年年度利潤(rùn)分配方案顯示擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元（含稅），全年分紅比例為75.94%。 經(jīng)營(yíng)分析 收入：Q4環(huán)比小幅增長(zhǎng)，主力產(chǎn)品流水基本企穩(wěn)。1）Q4收入同比基本持平，環(huán)比個(gè)位數(shù)提升，收入水平略超預(yù)期。其中長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)主力游戲《問(wèn)道》端游、手游流水穩(wěn)健，分別同比-7.75%、-0.43%，環(huán)比+5.78%、+0.88%，《一念逍遙》（大陸版）流水同比-17.61%，環(huán)比-30.36%，縮水幅度相對(duì)較大，但流水貢獻(xiàn)已較少（4Q24流水1.17億元），同時(shí)上線的《封神幻想世界》等貢獻(xiàn)收入增量。2）24年海外收入5億元，同增83.9%，保持高增速。 盈利：凈利潤(rùn)超預(yù)期，費(fèi)用降低+匯兌收益提高，Q4盈利水平提升。1）Q4歸母凈利率32.76%，同比+2.49pcts，環(huán)比+16.49pcts，扣非凈利率30.06%，同比-3.55pcts，環(huán)比+12.50pcts，扣非凈利率同比下滑主要系毛利率下降（或因游戲收入結(jié)構(gòu)變化），研發(fā)費(fèi)率增加，雖銷售費(fèi)率隨發(fā)行費(fèi)用下降有所下滑，但未能彌補(bǔ)前述因素負(fù)向影響；環(huán)比大幅增長(zhǎng)主要系前三季度根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)提的獎(jiǎng)金充分，年終根據(jù)具體情況沖減部分獎(jiǎng)金，Q4發(fā)行費(fèi)用減少，匯兌收益環(huán)比+0.68億，期間費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率均有所下滑，此外，Q4雷霆互動(dòng)沖銷23年按照25%計(jì)提所得稅與實(shí)際匯算清繳稅額之間的差額，Q4所得稅環(huán)比-0.50億。2）從全年維度看各游戲利潤(rùn)：《問(wèn)道》端游同比基本持平，《問(wèn)道手游》同比略降，《一念逍遙（大陸版）》《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》同比大降；至年末，年內(nèi)上線的《神州千食舫》小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》虧損。展望后續(xù)：《問(wèn)劍長(zhǎng)生》有望Q1貢獻(xiàn)增量，靜待新游上線月上線，七麥數(shù)據(jù)顯示其當(dāng)前位于iOS暢銷榜60名左右，首周大概位于TOP20，有望于Q1貢獻(xiàn)增量。據(jù)公司年報(bào)，自研日式幻想放置MMO手游《杖劍傳說(shuō)（代號(hào)M88）》擬1H25上線，代理的三國(guó)題材賽季制SLG游戲《九牧之野》擬2H25上線。 盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為10.0/11.7/12.8億元，對(duì)應(yīng)PE為15.3/13.2/12.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新游上線及表現(xiàn)不及預(yù)期；主力游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4發(fā)行費(fèi)用減少，期待年內(nèi)核心產(chǎn)品上線年年報(bào)。 點(diǎn)評(píng)： 全年業(yè)績(jī)略承壓，分紅回購(gòu)并舉提振投資信心 2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.96億元，同比下降11.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.45億元，同比下降16.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.77億元，同比下降21.61%。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.77億元，同比微降0.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)8.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比下滑10.63%。2024年，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為26.53%/8.45%/20.50%，同比-0.41/+0.92/+4.27pct，公司堅(jiān)持持續(xù)的高研發(fā)投入。公司分紅和回購(gòu)并舉提高投資者回報(bào)，2024Q4預(yù)分紅3.5元/股，全年股息率達(dá)4.56%，上市以來(lái)累計(jì)分紅60.16億元，為累計(jì)融資凈額的6.69倍，2024年已回購(gòu)股份28.48萬(wàn)股，回購(gòu)金額5217.16萬(wàn)元。 核心產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，儲(chǔ)備產(chǎn)品上線排期明確 公司核心產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，端游流水小幅增長(zhǎng)，《一念逍遙》流水下滑明顯?！秵?wèn)道》端游實(shí)現(xiàn)流水11.19億，同比增長(zhǎng)3.93%；《問(wèn)道手游》實(shí)現(xiàn)流水20.73億元，同比下滑11.39%；《一念逍遙（大陸版）》實(shí)現(xiàn)流水5.96億元，同比下滑42.49%。年內(nèi)上線《不朽家族》《神州千食舫》等游戲貢獻(xiàn)收入增量，其中《神州千食舫》已實(shí)現(xiàn)小幅盈利；自研產(chǎn)品《問(wèn)劍長(zhǎng)生》2025年1月上線，上線一周內(nèi)累計(jì)注冊(cè)用戶突破百萬(wàn)，表現(xiàn)較好。境外游戲業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，全年境外營(yíng)收達(dá)5.00億元，同比增長(zhǎng)83.92%，年內(nèi)上線《飛吧龍騎士》《Monster never cry》等產(chǎn)品。公司核心儲(chǔ)備產(chǎn)品上線排期明確，自研產(chǎn)品《杖劍傳說(shuō)》已取得版號(hào)，計(jì)劃于25年上半年上線。代理產(chǎn)品《九牧之野》亦取得版號(hào)，計(jì)劃于25年下半年上線。 投資建議與盈利預(yù)測(cè) 公司堅(jiān)持“小步快跑”戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品長(zhǎng)線穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，新品上線年新品上線排期明確，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，積極拓展海外市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.00/12.55/14.25億元，對(duì)應(yīng)EPS為15.3/17.4/19.8元，PE為14x/13x/11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 頭部老游戲流水快速下滑，新游戲上線不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　吉比特(603444) 2024Q4業(yè)績(jī)環(huán)比改善，關(guān)注新產(chǎn)品周期表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí) 公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.96億元（同比-11.69%），歸母凈利潤(rùn)9.45億元（同比-16.02%），扣非后歸母凈利潤(rùn)8.77億元（同比-21.61%）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.77億元（同比-0.08%，環(huán)比+2.19%），歸母凈利潤(rùn)2.87億元（同比+8.13%，環(huán)比+105.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元（同比-10.63%，環(huán)比+74.90%）。公司2024年業(yè)績(jī)下滑主要系《問(wèn)道手游》《一念逍遙（大陸版）》《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》《飛吧龍騎士（大陸版）》等游戲營(yíng)業(yè)收入同比減少以及新上線游戲尚處于回收期所致。2024Q4公司業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善，此外2024年全年分紅達(dá)10元/股，基于3月27日收盤價(jià)，股息率約4.7%。我們維持2025-2026并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為11.55/13.09/14.33億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為16.03/18.17/19.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.7/12.1/11.0倍，我們看好公司新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)。 核心游戲流水有望企穩(wěn)，海外收入延續(xù)高增長(zhǎng)，利潤(rùn)有望逐步釋放 《問(wèn)道》端游、《問(wèn)道手游》《一念逍遙（大陸版）》2024年流水分別為11.19億元（同比+3.93%）/20.73億元（同比-11.39%）/5.96億元（同比-42.49%），2024Q4流水分別為2.38億元（同比-7.75%，環(huán)比+5.78%）/4.61億元（同比-0.43%，環(huán)比+0.88%）/1.17億元（同比-17.61%，環(huán)比-30.36%），《問(wèn)道》端游流水保持穩(wěn)定，《問(wèn)道手游》流水有望企穩(wěn)。此外，公司海外收入延續(xù)高增長(zhǎng)，2024年海外收入達(dá)5億元（同比+83.92%），隨著海外產(chǎn)品流水持續(xù)回收，有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。 《問(wèn)劍長(zhǎng)生》等新游戲陸續(xù)上線或驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng) 公司《問(wèn)劍長(zhǎng)生》2025年1月上線月在App Store暢銷榜平均排名41，最高排名14。公司儲(chǔ)備游戲包括《仗劍傳說(shuō)》（2025年H1上線上線）、《問(wèn)劍長(zhǎng)生（海外版）》，新產(chǎn)品陸續(xù)上線，有望逐步抵消老游戲流水下滑，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新老游戲流水下滑超預(yù)期、新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期等。