公司25Q2營收32.8億美元，YoY+24.9%，量價(jià)齊升，貨幣化率創(chuàng)新高；凈利潤2.85億美元，凈利率1.2%，同比顯著改善。通過收購SevenRooms與Symbiosis切入高潛力SaaS場景，強(qiáng)化平臺服務(wù)能力與廣告產(chǎn)品，構(gòu)建長期護(hù)城河。新垂類業(yè)務(wù)滲透率提升，協(xié)同增長潛力顯現(xiàn)，有望持續(xù)驅(qū)動業(yè)績高增，長期利潤貢獻(xiàn)可期。

　　公司2Q25業(yè)績超預(yù)期，國際化拓展、支付滲透率提升及商家推廣進(jìn)展順利，歐洲GMV同比+49%。AI平臺集成優(yōu)化購物體驗(yàn)與建站效率，助力降本增效?？春闷潆娚蘏aaS龍頭地位及多元擴(kuò)張潛力，企業(yè)客戶、國際及B2B業(yè)務(wù)拓展有望打開增長上限。

　　公司2Q25業(yè)績超預(yù)期，Create業(yè)務(wù)Unity6持續(xù)迭代，Grow業(yè)務(wù)UnityAdNetwork受益于Vector系統(tǒng)升級環(huán)比增長15%。隨著Vector平臺算法能力完善、廣告數(shù)據(jù)積累及Unity6引擎升級，公司有望重塑游戲廣告領(lǐng)先地位并實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

　　Carvykti銷售快速增長，2Q25銷售額達(dá)4.39億美元，產(chǎn)能擴(kuò)張與需求釋放推動增長。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整盈利，全年有望經(jīng)營盈虧平衡。美國Raritan及比利時(shí)新產(chǎn)能將于年底投用，年產(chǎn)能達(dá)10,000人份，支撐峰值銷售預(yù)期69億美元。FDA放松用藥限制及社區(qū)滲透加速提升需求，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至74美元，反映更樂觀銷售預(yù)期。

　　公司2025第三財(cái)季營收103.65億美元，YoY+10%，凈利潤26.66億美元，YoY+25%，手機(jī)芯片、汽車芯片及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長。QCT與QTL部門利潤穩(wěn)健，但第四財(cái)季指引低于預(yù)期，反映半導(dǎo)體復(fù)蘇節(jié)奏及需求持續(xù)性存疑。關(guān)稅政策與核心業(yè)務(wù)增長不確定性或影響短期表現(xiàn)，估值25-27年P(guān)E分別為14.44、14.13、13.72倍，暫未體現(xiàn)明顯增長動能。

　　公司2025Q2凈利潤5.11億元，同比增126%，主要受益于撥備費(fèi)用下降及科技賦能收入增長。信貸業(yè)務(wù)凈收入環(huán)比增10%，電商業(yè)務(wù)成交金額同比增117%。資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，入催率與逾期率雙降。公司盈利改善趨勢具持續(xù)性，預(yù)計(jì)2025年凈利潤約20億元，同比增82%，當(dāng)前估值低于4倍PE，具備吸引力。

　　公司Q3營收940.36億美元，同比+9.6%，EPS 1.57美元，同比+12%，iPhone銷售同比+13%，Mac與服務(wù)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)2025年?duì)I收422318億人民幣，增長8%，未來三年P(guān)E估值合理。但需關(guān)注關(guān)稅、匯率波動及流動比率偏低風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司2025Q2營收17.6億元，同比-6.1%，凈利潤4.16億元，同比-20.8%，燃油車廣告收入承壓。但新零售等創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，控股股東變更后有望深化O2O商業(yè)模式，提升盈利。預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤為17.3/18.5/19.7億元，高股息回報(bào)（目標(biāo)股息率5%）支撐估值，對應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)33美元。

　　公司2025年Q2營收及毛利率超預(yù)期，Q3指引進(jìn)一步顯示增長動能。降本措施見效，現(xiàn)金流有望年內(nèi)轉(zhuǎn)正，關(guān)稅影響預(yù)計(jì)2026財(cái)年可控。逆變器與儲能出貨穩(wěn)健，但需關(guān)注需求波動與供應(yīng)鏈等風(fēng)險(xiǎn)。

　　特斯拉正由汽車制造商向AI企業(yè)轉(zhuǎn)型，智能駕駛（FSD/Robotaxi）成為核心增長驅(qū)動。公司通過優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)線、降本增效及加速儲能業(yè)務(wù)釋放現(xiàn)金流，支撐AI基礎(chǔ)設(shè)施投入。盈利預(yù)測2025-2027年?duì)I收CAGR達(dá)28.3%，凈利潤增速顯著回升。盡管當(dāng)前市場對機(jī)器人業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)有限，但智駕技術(shù)突破有望開啟新商業(yè)模式，提升估值中樞。PE雖較高，但反映轉(zhuǎn)型期成長預(yù)期。

　　特斯拉加速推進(jìn)自動駕駛布局，Robotaxi試點(diǎn)車隊(duì)擴(kuò)容，F(xiàn)SD新模型訓(xùn)練完成，參數(shù)提升10倍，或于下月發(fā)布。Model 3+/YL續(xù)航刷新紀(jì)錄，搭載LG電池，量產(chǎn)啟動。盡管7月交付量同比下滑，但AI與智能駕駛技術(shù)領(lǐng)先，長期增長潛力顯著。

　　公司2Q25業(yè)績符合預(yù)期，營收同比+33.5%，Non-GAAP凈利潤扭虧。國內(nèi)銷量高增、單價(jià)環(huán)比提升，新品上市推動增長。毛利率改善顯著，費(fèi)用率整體平穩(wěn)。3Q25營收指引積極，新品反饋良好，疊加政策過渡期結(jié)束，預(yù)計(jì)銷量持續(xù)增長。海外市場電摩銷量回升，助力單價(jià)與利潤修復(fù)。上調(diào)目標(biāo)價(jià)35%，對應(yīng)25E/26E P/E分別為24x/15x，較當(dāng)前股價(jià)有43%上行空間。風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)切換影響產(chǎn)銷節(jié)奏，海外銷量不及預(yù)期。

　　小鵬汽車進(jìn)入新產(chǎn)品強(qiáng)勢周期，MONA、P7+交付動能強(qiáng)勁，G6、G9系列重回增長，預(yù)計(jì)G7、P7及鯤鵬系列將推動下半年銷量與盈利改善。二季度交付10.3萬輛，同比+242%，毛利率穩(wěn)步提升。采用分部加總法，基于2025年汽車銷售及服務(wù)收入的市銷率估值，目標(biāo)價(jià)24.4美元，估值具備吸引力。風(fēng)險(xiǎn)包括行業(yè)需求不及預(yù)期、新車型表現(xiàn)不佳、成本壓力及自動駕駛競爭劣勢等。

　　公司2Q25業(yè)績符合預(yù)期，Non-GAAP凈利潤同比增長12%，MAU同比增長8.8%，社交與游戲業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新游儲備豐富，預(yù)計(jì)4Q25起逐步上線，提升業(yè)績彈性。公司持續(xù)回購并注銷股份，股東回報(bào)率達(dá)3%。基于盈利預(yù)測調(diào)整及新游估值溢價(jià)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至10.3美元，對應(yīng)25/26年12/11倍Non-GAAP市盈率。風(fēng)險(xiǎn)包括用戶流失、游戲進(jìn)展不及預(yù)期及行業(yè)競爭加劇等。

　　招商證券(香港)維持騰訊音樂（TME.N）買入評級，目標(biāo)價(jià)29.5美元：

　　公司2Q25營收同比+18%至84.4億元，非IFRS凈利潤同比+37%至25.7億元，超市場預(yù)期。在線億元，訂閱與非訂閱收入分別+17%和+47%。廣告、藝人商品及線%，盈利持續(xù)改善。招商證券上調(diào)FY25-27E盈利預(yù)測6-10%，并上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至29.5美元，主因在線音樂業(yè)務(wù)增長動能強(qiáng)勁及商業(yè)化潛力釋放。雷火競技