雷火競技（原標(biāo)題：目標(biāo)價(jià)780港元，騰訊控股毛利率升至56%，海外游戲收入破200億元?。?/p>

　　11月13日，騰訊控股（發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)總營收1928.7億元，同比增長15%；凈利潤631.3億元，同比激增19%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下歸屬股東的凈利潤為705.51億元，同比增長18%。

　　從財(cái)報(bào)可見，公司實(shí)現(xiàn)了堅(jiān)實(shí)的收入及盈利增長，作為基本盤的游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，營銷服務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)健康發(fā)展態(tài)勢。

　　財(cái)報(bào)特別指出，公司對(duì)AI的戰(zhàn)略投入，不僅為廣告精準(zhǔn)定向及游戲用戶參與度等業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來助益，更推動(dòng)編程、游戲及視頻制作等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)效率提升。目前，公司正持續(xù)升級(jí)混元基礎(chǔ)模型的團(tuán)隊(duì)及技術(shù)架構(gòu)，其中混元的圖像及3D生成模型已處于行業(yè)領(lǐng)先水平。隨著混元能力不斷提升，公司對(duì)元寶普及的投入以及在微信內(nèi)發(fā)展AI智能體的努力，有望帶來更積極的進(jìn)展。

　　同日，另一則重磅消息引發(fā)行業(yè)關(guān)注，蘋果與騰訊控股達(dá)成協(xié)議，對(duì)微信小游戲等虛擬內(nèi)容消費(fèi)僅抽取15%分成，較傳統(tǒng)30%的“蘋果稅”直接腰斬。這一成果凸顯了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的談判話語權(quán)——騰訊控股小游戲完全運(yùn)行于微信生態(tài)內(nèi)。

　　而截至2025年9月30日，微信的月活躍用戶達(dá)14.1億人，為騰訊控股貢獻(xiàn)了323億元人民幣的社交網(wǎng)絡(luò)收入。

　　騰訊控股2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，作為核心支柱的增值服務(wù)（以游戲業(yè)務(wù)為核心）延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，同時(shí)國際游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破性增長，成為關(guān)鍵增長引擎。

　　從財(cái)務(wù)核心指標(biāo)來看，三季度增值服務(wù)收入達(dá)958.6億元，同比增長16%，在整體收入結(jié)構(gòu)中占比50%，游戲仍是公司最核心的收入支柱。毛利率方面，三季度增值服務(wù)毛利率持續(xù)優(yōu)化至61%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于自研游戲收入占比提升、高毛利付費(fèi)業(yè)務(wù)增長等因素，延續(xù)了高毛利的核心優(yōu)勢。

　　游戲業(yè)務(wù)內(nèi)部呈現(xiàn)“國際強(qiáng)增、本土穩(wěn)健”的格局，國際市場成為核心增長引擎。三季報(bào)顯示，三季度本土市場游戲收入428億元，同比增長15%，《三角洲行動(dòng)》等新游上線、《王者榮耀》等長青產(chǎn)品穩(wěn)定貢獻(xiàn)及《無畏契約》移動(dòng)端拓展形成合力。國際市場表現(xiàn)更為突出，當(dāng)季收入達(dá)208億元，同比激增43%（固定匯率下42%），首次突破200億元大關(guān)。

　　這一增長得益于多維度布局見效，Supercell旗下產(chǎn)品收入大幅增長，收購工作室持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，新發(fā)布的PC及主機(jī)游戲《消逝的光芒：困獸》實(shí)現(xiàn)全球熱銷，構(gòu)建了多元產(chǎn)品增長矩陣。

　　在三季度業(yè)績說明會(huì)上，針對(duì)“公司游戲國際業(yè)務(wù)連續(xù)多個(gè)季度加速增長，到底做對(duì)了什么”的提問，公司表示：“三季度國際游戲增長率大幅快于潛在趨勢線，主要得益于本季度新收購（或近期收購）游戲工作室的并表，以及《消逝的光芒》（Dying Light）游戲拷貝銷售收入的提前確認(rèn)。展望第四季度，預(yù)計(jì)國際游戲子部門的增長將會(huì)減速，更接近其潛在趨勢線。”

　　而關(guān)于國際游戲戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)因素，公司明確回復(fù)：“將繼續(xù)尋求收購游戲工作室、與海外游戲工作室合作，并推動(dòng)更多中國制作的游戲走向全球玩家。”

　　三季報(bào)顯示，在加大AI投入的過程中，AI的加速滲透為公司多業(yè)務(wù)帶來正向驅(qū)動(dòng)，助力營收增長。

　　2025年三季度，公司銷售及市場推廣開支環(huán)比增長22%至人民幣115億元，主要用于支持游戲及AI原生應(yīng)用程序的發(fā)展；一般及行政開支環(huán)比增長7%至人民幣342億元，主要源于研發(fā)開支（包括AI相關(guān)舉措投入）的增加。

　　在具體業(yè)務(wù)落地中，AI賦能成效顯著，微信AI功能持續(xù)豐富，為用戶提供新服務(wù)的同時(shí)推動(dòng)元寶更廣泛使用，取得積極成效；營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長21%至人民幣362億元，增長源于用戶參與度及廣告加載率提升，更得益于AI驅(qū)動(dòng)的廣告定向帶動(dòng)eCPM（每千次展示收益）增長，當(dāng)季所有主要行業(yè)廣告主投放均實(shí)現(xiàn)增長。

　　金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同樣受益于AI賦能，三季度收入同比增長10%至人民幣582億元。其中，金融科技服務(wù)收入同比以高個(gè)位數(shù)百分比增長，主要受益于商業(yè)支付活動(dòng)及消費(fèi)貸款服務(wù)收入增加；企業(yè)服務(wù)收入同比增長十幾個(gè)百分點(diǎn)，得益于云服務(wù)收入增長（含企業(yè)客戶對(duì)AI相關(guān)服務(wù)需求上升的帶動(dòng)）以及微信小店交易額擴(kuò)大帶動(dòng)的商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長。

　　針對(duì)“資本開支130億元低于市場預(yù)期，是否存在AI投入不夠積極的風(fēng)險(xiǎn)”的質(zhì)疑，公司方回應(yīng)：“目前擁有足夠的GPU供內(nèi)部使用；在模型能力方面，當(dāng)前中國市場不存在決定性勝出的更好模型，行業(yè)競爭激烈，公司將持續(xù)改進(jìn)模型能力和AI產(chǎn)品。”

　　業(yè)績說明會(huì)上，公司披露了微信AI發(fā)展藍(lán)圖：“承載強(qiáng)大通信和社交生態(tài)的微信，目標(biāo)是成為AI助手，幫助用戶在微信內(nèi)部利用AI完成大量任務(wù)。微信擁有海量數(shù)據(jù)、強(qiáng)大內(nèi)容生態(tài)、覆蓋互聯(lián)網(wǎng)大部分使用場景的小程序生態(tài)以及電商、支付生態(tài)，有望成為能理解用戶需求并在生態(tài)內(nèi)執(zhí)行所有任務(wù)的理想助手。”

　　11月13日，蘋果與騰訊達(dá)成的協(xié)議引發(fā)行業(yè)震動(dòng)，蘋果將對(duì)微信小程序內(nèi)的游戲購買收取15%的渠道費(fèi)用。

　　此前，因iOS端小程序未開通支付渠道，用戶需通過公眾號(hào)進(jìn)行付費(fèi)中轉(zhuǎn)，付費(fèi)鏈路較長，限制了小游戲付費(fèi)轉(zhuǎn)化。此次雙方長達(dá)十年博弈的“歷史性和解”，標(biāo)志著微信小程序和小游戲在iOS平臺(tái)的支付體系正式合規(guī)化。

　　這一協(xié)議不僅解決了雙方長期存在的支付爭議，更為全球超級(jí)應(yīng)用與應(yīng)用商店的合作樹立了新典范，預(yù)計(jì)將推動(dòng)小程序生態(tài)在iOS平臺(tái)迎來更廣闊的發(fā)展空間。

　　對(duì)此，長城證券指出，15%的抽成比例是蘋果在國內(nèi)的首次渠道讓步，側(cè)面印證了小程序市場內(nèi)容端議價(jià)能力的提升。

　　三季報(bào)發(fā)布后，機(jī)構(gòu)對(duì)騰訊控股的評(píng)級(jí)普遍積極。Wind數(shù)據(jù)顯示，35家機(jī)構(gòu)給出“買入、增持或優(yōu)于大勢”的評(píng)級(jí)，并給出800港元一線的目標(biāo)價(jià)。其中，美林證券看好騰訊控股核心業(yè)務(wù)增長前景，認(rèn)同管理層對(duì)金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的審慎樂觀看法，維持“買入”評(píng)級(jí)及780港元目標(biāo)價(jià)。

　　證券之星估值分析提示長城證券行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好，綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多

　　證券之星估值分析提示騰訊控股行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好，綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多

　　證券之星估值分析提示海量數(shù)據(jù)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差，綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

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