2016年證券基金業(yè)經(jīng)歷了發(fā)展道路的再調(diào)整。市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)壓力，增加了證券基金業(yè)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的難度。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期、漸行漸近背景下，證券基金業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的動(dòng)態(tài)演進(jìn)將持續(xù)進(jìn)行。行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并不會(huì)因此增加更多不確定性。作為經(jīng)濟(jì)中最賺錢(qián)的行業(yè)之一，證券基金業(yè)具有強(qiáng)大的資金積累和融資能力，以及極高的進(jìn)入門(mén)檻和監(jiān)管救助保障，當(dāng)務(wù)之急是讓這一行業(yè)在有效監(jiān)管下不斷創(chuàng)新發(fā)展，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
經(jīng)歷了2015年的股市動(dòng)蕩以后，隨著監(jiān)管思路調(diào)整，證券業(yè)在2016年經(jīng)歷了一輪低調(diào)的整頓。作為結(jié)果，個(gè)別證券公司的領(lǐng)導(dǎo)層發(fā)生變更，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)凈資本管理得到加強(qiáng)，證券發(fā)行和融資業(yè)務(wù)中的某些不規(guī)范行為得到持續(xù)糾正。
經(jīng)營(yíng)方面，證券公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)雖比2015年有較大幅度下降，但若排除市場(chǎng)動(dòng)蕩因素則有大幅度提升。2016年上半年，126家證券公司總資產(chǎn)較2014年同期增長(zhǎng)134.7%，凈資本增長(zhǎng)107.9%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)68.8%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)93.1%。這種巨大變化首先得益于股市趨于穩(wěn)定以后，前期增量資金相當(dāng)一部分仍然留在場(chǎng)內(nèi)，市場(chǎng)交易保持活躍，為證券公司帶來(lái)較股市震蕩前更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)收入。
其次，2016年一級(jí)市場(chǎng)募資規(guī)模遠(yuǎn)超2014年，僅上半年募資額就超過(guò)1.4萬(wàn)億元，接近2014年的2倍；其中IPO數(shù)量和融資金額較股市震蕩前有大幅度增長(zhǎng)，上半年IPO企業(yè)181家，超過(guò)2014年全年水平，募集資金1200億元；實(shí)施增發(fā)的上市公司有613家，同樣超過(guò)2014年全年，募集資金1.3萬(wàn)億元。募資企業(yè)和募資金額的增加，直接帶動(dòng)證券公司投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)120%。
此外，2016年上市公司重組活動(dòng)頻繁，截至10月末，已完成的重大資產(chǎn)重組就有194起，交易價(jià)值5300億元，接近2014年的2倍，這使得證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)直接受益。綜合23家上市券商的前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可知：2016年證券業(yè)在維持各業(yè)務(wù)類(lèi)別高增長(zhǎng)格局的基礎(chǔ)上，總體盈利狀況比較樂(lè)觀。
不過(guò)，證券業(yè)在經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性方面存在的問(wèn)題也比較明顯。一是債務(wù)增長(zhǎng)速度偏快，2016年年中證券業(yè)總負(fù)債4.3萬(wàn)億元，比2014年同期增長(zhǎng)161.7%，遠(yuǎn)超過(guò)同期凈資產(chǎn)、凈資本和總資產(chǎn)增速。這反映出行業(yè)內(nèi)對(duì)于提高杠桿倍數(shù)增加收益的長(zhǎng)期訴求，與2012年以來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)券商凈資本要求和債務(wù)融資約束有所放松直接相關(guān)。應(yīng)當(dāng)看到，杠桿倍數(shù)提高對(duì)于券商業(yè)績(jī)提升發(fā)揮了積極作用，但并不是證券業(yè)盈利的主要推手。2016年證券業(yè)杠桿倍數(shù)接近5倍，明顯低于2014年，但取得了更好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前對(duì)于杠桿倍數(shù)較敏感的是資本中介業(yè)務(wù)和券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，就當(dāng)前證券業(yè)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的功能而言，這兩類(lèi)業(yè)務(wù)都不適于成為券商主體業(yè)務(wù)。而且，杠桿倍數(shù)提高對(duì)于券商穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)，不利于其聚焦證券中介業(yè)務(wù)。6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及相關(guān)文件，要求券商加強(qiáng)凈資本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，明確了監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)行逆周期管理。
二是通道業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中占比過(guò)高，導(dǎo)致證券公司在資管業(yè)務(wù)中的自主性下降，潛在違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)升高。2012年證券業(yè)受托管理的資金總額約為2萬(wàn)億元，但到2016年9月末，這一數(shù)字已經(jīng)接近16萬(wàn)億元，資管產(chǎn)品約2.3萬(wàn)個(gè)。其中以商業(yè)銀行通道業(yè)務(wù)為主的定向資管產(chǎn)品就達(dá)到13萬(wàn)億元，涉及資管產(chǎn)品1.9萬(wàn)個(gè)。如果不考慮通道業(yè)務(wù)，證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)應(yīng)在合理范圍內(nèi)。通道業(yè)務(wù)承擔(dān)著將商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)移到表外的職能，以往是信托業(yè)的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，近年來(lái)證券業(yè)也開(kāi)始參與，而且管理資金規(guī)模增長(zhǎng)十分迅速?？陀^上，證券業(yè)的加盟拓寬了銀行資金的投放渠道，競(jìng)爭(zhēng)降低了通道成本，也增加了商業(yè)銀行資金流向的監(jiān)管難度；就券商而言，通道業(yè)務(wù)有利于增加資管業(yè)務(wù)收入，不過(guò)龐大的、迅速增長(zhǎng)的被動(dòng)資產(chǎn)管理規(guī)模，使得證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力難以適應(yīng)，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大；對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，通道業(yè)務(wù)延長(zhǎng)了融資鏈條，增加了企業(yè)融資成本，部分屬于同業(yè)交易性質(zhì)的通道業(yè)務(wù)，還助長(zhǎng)了資金“避實(shí)就虛”勢(shì)頭，催生資產(chǎn)泡沫，不利于銀行資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確表態(tài)不支持證券業(yè)繼續(xù)拓展通道業(yè)務(wù)，新的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則也會(huì)對(duì)通道業(yè)務(wù)有所抑制。但如果不能從根本上理順銀行經(jīng)營(yíng)模式與監(jiān)管體制矛盾，不能為銀行資金提供更多合理合規(guī)的出口，那么流動(dòng)性過(guò)剩條件下的銀證合作仍然有可能以其他形式繼續(xù)存在，從而衍生出新的監(jiān)管空白和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
三是證券業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股市波動(dòng)和監(jiān)管政策變化關(guān)聯(lián)過(guò)于密切，行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力培育進(jìn)展緩慢。即使在股市波動(dòng)期和交易活躍期，證券業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好。未來(lái)一旦證券業(yè)進(jìn)入門(mén)檻降低，證券業(yè)務(wù)市場(chǎng)化程度提高，現(xiàn)有券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的缺乏，將導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生重大變化。
在行業(yè)自律組織主導(dǎo)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持下，基金業(yè)初步完成了包含公募基金管理人和私募基金管理人及產(chǎn)品的一體化監(jiān)管框架。長(zhǎng)期不透明的私募基金群體浮出水面，由兩類(lèi)管理人共同構(gòu)成的基金業(yè)，呈現(xiàn)出證券投資與實(shí)業(yè)投資共同發(fā)展的鮮明多元化特征。私募基金管理人普遍認(rèn)同的市場(chǎng)化路徑，將對(duì)全行業(yè)產(chǎn)生重大影響。
據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月末，公募基金管理公司共有107家，其中中外合資公司44家、內(nèi)資公司63家，取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共12家，保險(xiǎn)資管公司1家，以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)8.83萬(wàn)億元。在協(xié)會(huì)注冊(cè)的私募基金管理人有1.7萬(wàn)家，其中包括近8000家私募證券投資基金管理人，8000家私募股權(quán)投資基金管理人，以及1000余家創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，這些機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)總額達(dá)到6.7萬(wàn)億元。如果將公募基金公司的私募資管業(yè)務(wù)計(jì)算在內(nèi)，那么現(xiàn)有的私募基金規(guī)模將達(dá)到24萬(wàn)億元，接近目前公募基金規(guī)模的3倍，而這還沒(méi)有將證券公司的私募資管業(yè)務(wù)計(jì)算在內(nèi)。
一是以開(kāi)放式為主的公募基金，管理人和基金投資者難以建立長(zhǎng)期信托關(guān)系，市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致頻繁的基金贖回行為，致使基金管理人難以保持良好投資業(yè)績(jī)，形成“高贖回——低業(yè)績(jī)——募資難”的惡性循環(huán)；而私募基金一般可以保持相對(duì)固定的封閉期，管理人有條件成功實(shí)施既定策略，管理人受短期業(yè)績(jī)波動(dòng)和基金贖回的影響較小。
二是公募基金管理人通常僅按管理資產(chǎn)的某個(gè)固定比例提取管理費(fèi)，基金經(jīng)理個(gè)人收入也受到限制，薪酬機(jī)制的激勵(lì)作用不足，不利于調(diào)動(dòng)管理人的工作積極性；私募基金管理人除獲得與公募基金管理人相同的管理費(fèi)之外，還可以參與超額收益分成，基金經(jīng)理的收入限制也比較少，這是許多優(yōu)秀公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)做私募的主因。
三是從資金募集成本、信息披露要求投資者關(guān)系和監(jiān)管等方面，私募基金相較公募基金具有更多優(yōu)勢(shì)。2013年以來(lái)，雖然公募基金的數(shù)量和規(guī)模保持同步增長(zhǎng)，但如果不考慮以現(xiàn)金管理為主的貨幣市場(chǎng)基金，那么公募基金的總規(guī)模則僅從2.4萬(wàn)億份增加到4.1萬(wàn)億份，基金平均份額則從25億份下降到了12億份，這與私募基金管理人數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模的迅速增加形成鮮明對(duì)比。
在目前的公募基金中，貨幣市場(chǎng)基金雖然僅有248只，但基金份額卻達(dá)到4.4萬(wàn)億份，占基金總規(guī)模超過(guò)50%。1500余只混合基金的總份額卻僅有1.8萬(wàn)億元。從以上數(shù)據(jù)不難看出，基金業(yè)正在補(bǔ)“市場(chǎng)化”課程，越過(guò)私募階段、依靠行政力量強(qiáng)推公募基金的路徑被證明是走不通的，基金業(yè)仍然需要首先通過(guò)私募方式積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)信譽(yù)，獲得投資者支持，才可能具備條件發(fā)行公募基金。從這個(gè)意義上說(shuō)，少數(shù)已經(jīng)具有多年經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)口碑、運(yùn)作比較成熟的私募基金管理人，有較大可能在監(jiān)管規(guī)則允許時(shí)率先發(fā)行公募基金。
同證券公司的情況類(lèi)似，基金管理公司的通道業(yè)務(wù)近年來(lái)增長(zhǎng)速度也很快，目前的通道業(yè)務(wù)規(guī)模估計(jì)在10萬(wàn)億元以上。這些通道業(yè)務(wù)主要是以基金子公司發(fā)行一對(duì)一產(chǎn)品和一對(duì)多產(chǎn)品的方式開(kāi)展。兩類(lèi)產(chǎn)品總數(shù)有1.6萬(wàn)個(gè)，70余家基金子公司平均每家的產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)200個(gè)。就各家公司目前的運(yùn)營(yíng)能力而言，對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行專(zhuān)人主動(dòng)管理幾乎是不可能的，因此多數(shù)產(chǎn)品都是通道類(lèi)產(chǎn)品和被動(dòng)管理產(chǎn)品?；鹱庸境闪⒅醣O(jiān)管環(huán)境比較寬松，獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域相當(dāng)廣泛。銀行資金多渠道運(yùn)用為基金子公司開(kāi)展通道業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件，盡管這類(lèi)業(yè)務(wù)的管理費(fèi)比例較低，但通常資金數(shù)量龐大，為基金子公司帶來(lái)的絕對(duì)收益可觀，且不需要投入太多資源。很快，通道業(yè)務(wù)就成為了這些公司的主體業(yè)務(wù)。
通道業(yè)務(wù)無(wú)疑也產(chǎn)生了一些新問(wèn)題，比如基金子公司承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，后期陸續(xù)發(fā)生違約事件，公司的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)沒(méi)有得到應(yīng)有重視等。為有效扼制通道業(yè)務(wù)在基金業(yè)過(guò)度增長(zhǎng)勢(shì)頭，監(jiān)管機(jī)構(gòu)參照證券公司資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制新規(guī)，提高了基金公司設(shè)立子公司的資質(zhì)要求，強(qiáng)化了凈資本管理在基金子公司風(fēng)險(xiǎn)管理中的核心地位，明確提出基金子公司要實(shí)現(xiàn)“去非標(biāo)化”和限制產(chǎn)品嵌套，抑制資金脫實(shí)向虛。這將基本消除券商資管業(yè)務(wù)與基金子公司資管業(yè)務(wù)間的監(jiān)管套利空間，迫使基金子公司收縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模。由于通道業(yè)務(wù)的存在有其合理性，未來(lái)基金業(yè)不太可能中止資管業(yè)務(wù)方面的銀基合作。在雙方持續(xù)深化資金、客戶、業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作的基礎(chǔ)上，通道業(yè)務(wù)有可能逐步轉(zhuǎn)向具有更多實(shí)質(zhì)內(nèi)容的積極資管業(yè)務(wù)。
通道業(yè)務(wù)是近年來(lái)增長(zhǎng)速度最快的銀證和銀基合作領(lǐng)域，由于涉及跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管，業(yè)務(wù)規(guī)模巨大而備受矚目。銀證基的合作基礎(chǔ)是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的資金動(dòng)員能力和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)；證券業(yè)和基金業(yè)擁有證券基金業(yè)務(wù)從業(yè)牌照和相關(guān)的政策、監(jiān)管及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。雖然雙方實(shí)力相差懸殊，但在分業(yè)監(jiān)管體制下，兩個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)獨(dú)立，即使商業(yè)銀行的證券、基金子公司陸續(xù)成立并開(kāi)始運(yùn)營(yíng)以后，這一格局也沒(méi)有發(fā)生大的變化。
銀行理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)及規(guī)模迅速擴(kuò)大，對(duì)于金融業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的固有格局產(chǎn)生了沖擊。商業(yè)銀行以往主要依靠存貸款利差收入的盈利模式發(fā)生變化，部分存款資金轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品資金，投資于債券市場(chǎng)和大額存款市場(chǎng)，此后又陸續(xù)投資于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品和非標(biāo)債權(quán)。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)6.9萬(wàn)只，理財(cái)資金賬面余額26萬(wàn)億元。這部分資金中有56%投向了債券及貨幣市場(chǎng)工具，16.5%投向了非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，8%投向了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。這些金融產(chǎn)品和資產(chǎn)也同時(shí)是證券公司和基金公司公、私募產(chǎn)品的投資標(biāo)的。2013年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步放松了證券基金業(yè)只能投資于證券產(chǎn)品的限制，非上市公司股權(quán)、非標(biāo)類(lèi)債權(quán)和特定收益權(quán)以及混合性產(chǎn)品，都進(jìn)入了證券基金私募資管產(chǎn)品的投資范圍且規(guī)模增長(zhǎng)迅速。銀行業(yè)和證券基金業(yè)共同的投資偏好、后者相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，催生了雙方在資管領(lǐng)域的廣泛合作。銀行體系內(nèi)的理財(cái)資金、委外資金和其他資金以證券公司資管計(jì)劃和基金公司專(zhuān)戶產(chǎn)品等為載體，源源不斷流入證券基金業(yè)。筆者認(rèn)為，在分析通道業(yè)務(wù)的起因時(shí)，除了看到監(jiān)管套利的因素，更應(yīng)當(dāng)看到銀行業(yè)、證券基金業(yè)乃至保險(xiǎn)業(yè)在資管領(lǐng)域已經(jīng)存在的合作基礎(chǔ)和合作潛力，在制定對(duì)策時(shí)才不會(huì)違反行業(yè)發(fā)展規(guī)律，單純強(qiáng)調(diào)各行業(yè)分而治之、固守田園。
在混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下，原有分業(yè)監(jiān)管框架會(huì)出現(xiàn)諸多不適應(yīng)，由此產(chǎn)生的監(jiān)管空白和潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。比如，進(jìn)入證券基金類(lèi)金融產(chǎn)品的銀行資金，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不易核實(shí)資金性質(zhì)及潛在風(fēng)險(xiǎn)性；目前通道業(yè)務(wù)中廣泛涉及的非標(biāo)債權(quán)，還沒(méi)能進(jìn)行詳細(xì)分類(lèi)，并制定有差別的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；保險(xiǎn)資金投資于某些上市公司股權(quán)而引發(fā)公司控制權(quán)變更和股價(jià)大幅度波動(dòng)，無(wú)從評(píng)估保險(xiǎn)資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)程度及對(duì)上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定性影響，也就不可能從穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)和保護(hù)公眾投資者利益的角度提出有力的指導(dǎo)性意見(jiàn)?？傊缧袠I(yè)監(jiān)管的缺失，客觀上會(huì)鼓勵(lì)更多的行業(yè)間資金流動(dòng)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，而且產(chǎn)品創(chuàng)新通常會(huì)領(lǐng)先于監(jiān)管規(guī)則修訂，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)傳遞的可能性和監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效維穩(wěn)的難度。如何在促進(jìn)行業(yè)合作和控制風(fēng)險(xiǎn)間保持平衡，是目前亟待解決的監(jiān)管難題。
2017年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)有望進(jìn)一步明朗化，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革步入深水區(qū)，部分觸及體制根本的改革措施開(kāi)始實(shí)施。但國(guó)內(nèi)寬松貨幣環(huán)境所形成的影響從銀行業(yè)波及證券基金業(yè)，資金脫實(shí)向虛勢(shì)頭仍然沒(méi)有被完全扼制，民間產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)乏力，金融體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度依然不足。
高利潤(rùn)率和高進(jìn)入門(mén)檻將繼續(xù)利好2017年證券基金業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)穩(wěn)定上揚(yáng)屬大概率事件，證券公司和公募基金管理公司受益會(huì)更加明顯。如果從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力培育和資金中介效率的角度考察，證券基金業(yè)仍然有許多艱巨任務(wù)需要完成。
首先，券商和基金公司應(yīng)當(dāng)認(rèn)真謀劃如何在監(jiān)管新規(guī)實(shí)施以后，在現(xiàn)有通道業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)揮主動(dòng)管理能力，將通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)資管業(yè)務(wù)，而不僅僅是退出通道業(yè)務(wù)。
其次，作為監(jiān)管新規(guī)的直接后果，部分證券公司和基金公司將直面資本不足問(wèn)題，在股市上揚(yáng)階段實(shí)施IPO或再融資，將是許多證券公司和基金公司的理性選擇。預(yù)計(jì)2017年此類(lèi)股權(quán)融資活動(dòng)和券商次級(jí)債發(fā)行，將進(jìn)入活躍期。
第三，股票發(fā)行注冊(cè)制改革日益迫近，券商的股票發(fā)行業(yè)務(wù)將面臨更多變化和競(jìng)爭(zhēng)壓力，股票承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)陡增，如果證券業(yè)不能夠積極配合改革，可能延緩改革進(jìn)程。
第四，行業(yè)的資源配置能力仍然落后于市場(chǎng)，新三板和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的近期發(fā)展，滬港通和深港通制度安排的陸續(xù)實(shí)施，為國(guó)內(nèi)證券基金業(yè)創(chuàng)造了大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，其中相當(dāng)一部分機(jī)會(huì)沒(méi)有得到充分利用，行業(yè)與市場(chǎng)的相互促進(jìn)還很不夠。
最后，銀行體系過(guò)剩流動(dòng)性的持續(xù)外溢，將促使決策層加快金融綜合監(jiān)管布局，監(jiān)管思路從機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)監(jiān)管，監(jiān)管架構(gòu)的重新調(diào)整將重塑各金融子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，銀行系證券公司和基金公司將在與母銀行更緊密合作中獲得新優(yōu)勢(shì)，而其他證券公司和基金公司將面臨通道業(yè)務(wù)大幅減少和來(lái)自銀行業(yè)的全面競(jìng)爭(zhēng)壓力。
作為金融業(yè)的組成部分，證券基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律同實(shí)體部門(mén)不同，簡(jiǎn)單地通過(guò)放松管制和增加競(jìng)爭(zhēng)性等措施，對(duì)于提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的作用有限，而且可能形成新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。需要以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，在發(fā)揮行業(yè)主動(dòng)性和防控風(fēng)險(xiǎn)間取得平衡，而如何與銀行、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)形成更加協(xié)調(diào)的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系，將是未來(lái)數(shù)年內(nèi)提升證券基金業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵性因素。
多年來(lái)，證券基金業(yè)“靠股市吃飯”“靠政策吃飯”幾成鐵律，行業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)與股市波動(dòng)和監(jiān)管政策變動(dòng)息息相關(guān)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性反而不強(qiáng)。其中固然有股票市場(chǎng)走勢(shì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)疏離的原因，在交易所市場(chǎng)作為證券基金業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)時(shí)期，此現(xiàn)象無(wú)可厚非，但在所謂“大資管”時(shí)代，證券基金業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域早已不再局限于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、實(shí)業(yè)投資乃至海外市場(chǎng)已向證券基金業(yè)全面開(kāi)放，決策層明確鼓勵(lì)行業(yè)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。實(shí)踐中，行業(yè)資源仍然過(guò)度集中于中央企業(yè)、上市公司和同業(yè)機(jī)構(gòu)等少數(shù)群體，大批企業(yè)和投資人難以獲得所需要的證券服務(wù)，行業(yè)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持明顯不足。為改變這一局面，筆者提出以下三個(gè)方面的政策建議：
尊重金融綜合經(jīng)營(yíng)的已有路徑和總體趨勢(shì)，無(wú)論是成立新的綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是強(qiáng)化現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作機(jī)制，都需要正視監(jiān)管斷點(diǎn)和空白地帶的存在，盡快實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋，消除監(jiān)管套利，促進(jìn)各行業(yè)金融機(jī)構(gòu)間的深入合作、守規(guī)經(jīng)營(yíng)。綜合監(jiān)管改革的順利推進(jìn)，離不開(kāi)黨的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，特別是在行政管制逐步放松、市場(chǎng)機(jī)制尚未完全發(fā)揮作用的特殊時(shí)期，更需要黨組織強(qiáng)化對(duì)金融行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)和紀(jì)律約束，以順利實(shí)現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管過(guò)渡。
充分發(fā)揮黨組織的領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)功能，在各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和重要金融機(jī)構(gòu)黨組織間建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，以黨建為抓手，以更加超脫的姿態(tài)和嚴(yán)謹(jǐn)工作作風(fēng)，積極支持監(jiān)管環(huán)節(jié)改革，有效領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變、人事變更和行政權(quán)力轉(zhuǎn)移。
此外還需要做好綜合監(jiān)管改革的大量基礎(chǔ)性工作。首先，參照商業(yè)銀行凈資本管理辦法，協(xié)調(diào)統(tǒng)一證券、基金、保險(xiǎn)、信托、融資租賃和保理等行業(yè)的凈資本管理辦法，統(tǒng)一同類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算方法和標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)管理指引，根據(jù)行業(yè)特征設(shè)置和調(diào)整最低凈資本要求，完善資本補(bǔ)充機(jī)制；其次，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與行業(yè)組織脫鉤，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)組織僅有業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)管職責(zé)，允許行業(yè)組織自主管理人、財(cái)、物；第三，建立各行業(yè)組織間的協(xié)作機(jī)制，針對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)逐步統(tǒng)一各自監(jiān)管規(guī)則，為綜合監(jiān)管打好基礎(chǔ)；最后，盡快實(shí)現(xiàn)各行業(yè)市場(chǎng)相互開(kāi)放，降低市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻，消除行政管制，允許各行業(yè)交叉展業(yè)，鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng)。
充分吸取2015年股市震蕩的教訓(xùn)，以增強(qiáng)行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，在從嚴(yán)監(jiān)管基礎(chǔ)上，繼續(xù)堅(jiān)持提高證券基金業(yè)各類(lèi)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化水平，減少行政管制和干預(yù)，減少政策性保護(hù)，適當(dāng)增加業(yè)務(wù)牌照發(fā)放量和降低準(zhǔn)入條件，為證券基金業(yè)牌照轉(zhuǎn)讓和行業(yè)內(nèi)重組提供便利。
逐步放開(kāi)行業(yè)價(jià)格管制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)停止干預(yù)A股市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率、新股發(fā)行價(jià)格、公募基金收費(fèi)模式等可由市場(chǎng)自主定價(jià)的事務(wù)，減少證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)固定費(fèi)收入的過(guò)度依賴(lài)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)通過(guò)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的證券基金服務(wù)品類(lèi)和創(chuàng)新產(chǎn)品，不斷提高服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)含量增加收入。
大幅度拓寬行業(yè)發(fā)展空間。加快新三板市場(chǎng)“二次創(chuàng)業(yè)”步伐，允許區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)展非證券類(lèi)融資業(yè)務(wù)和二級(jí)市場(chǎng)交易，鼓勵(lì)證券基金業(yè)將更多資源配置到A股市場(chǎng)以外的其他市場(chǎng)領(lǐng)域，拓寬行業(yè)發(fā)展空間。
充分重視私募類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)全行業(yè)的貢獻(xiàn)和巨大潛力。盡快允許更多私募基金管理人發(fā)行公募基金產(chǎn)品，并擁有與公募基金管理人同等地位。探索發(fā)放私募證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)牌照的可能性，鼓勵(lì)更多類(lèi)型市場(chǎng)主體進(jìn)入行業(yè)，不斷壯大行業(yè)隊(duì)伍。
法制化是證券市場(chǎng)和證券基金業(yè)健康發(fā)展的根本保障?，F(xiàn)實(shí)中，法規(guī)落后于實(shí)踐，政出多門(mén)，灰色地帶偏寬，自由裁量權(quán)過(guò)大等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。為提高行業(yè)監(jiān)管的法制化水平，避免“一管就死，一放就亂”，有必要適當(dāng)提升證券基金立法層級(jí)，推動(dòng)法規(guī)動(dòng)態(tài)演進(jìn)，完善負(fù)面清單管理和加強(qiáng)行業(yè)自律規(guī)則體系建設(shè)。
鑒于證券基金業(yè)涉及廣泛公眾利益，行業(yè)監(jiān)管具有特殊性和高敏感性，現(xiàn)有的民商法體系對(duì)于行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)覆蓋不足，有必要在提高立法層級(jí)上給予更多考慮。當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期，銀、證、基、保跨行業(yè)深度合作，私募基金管理人的行業(yè)重要性上升，行業(yè)國(guó)際化水平提高，這些重要趨勢(shì)有必要在更高立法層級(jí)進(jìn)行規(guī)制。建議在人大立法層面，探討制訂《投資者保護(hù)法》《金融機(jī)構(gòu)合作法》和《海外金融活動(dòng)法》；在國(guó)務(wù)院層面，探討制訂《企業(yè)融資條例》《基金管理人條例》和《證券投資者保護(hù)條例》。
尊重我國(guó)證券市場(chǎng)和證券基金業(yè)迅速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，為保證法規(guī)約束力，促進(jìn)行業(yè)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)金融證券立法動(dòng)態(tài)化?！蹲C券法》《證券投資基金法》《商業(yè)銀行法》和《信托法》一般應(yīng)每隔3至5年修訂一次，國(guó)務(wù)院層級(jí)和部門(mén)層級(jí)的法規(guī)、規(guī)章修訂頻率應(yīng)當(dāng)更高。在具體立法內(nèi)容上，有必要考慮到金融綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展方向，注意將現(xiàn)有由不同金融子行業(yè)開(kāi)展的同類(lèi)型業(yè)務(wù)，進(jìn)行合并立法規(guī)制。比如，存在信托關(guān)系的基金合約，可以由《信托法》規(guī)制，而不必按照行業(yè)分類(lèi)另由《證券投資基金法》規(guī)制。這樣下來(lái)，可以逐步掃清金融綜合監(jiān)管的法律障礙。
適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)于新型金融服務(wù)的需求，按照國(guó)務(wù)院要求積極推動(dòng)建立證券基金監(jiān)管負(fù)面清單。為保持市場(chǎng)與行業(yè)穩(wěn)定，先期可考慮在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域設(shè)立負(fù)面清單，如在相對(duì)成熟且具有創(chuàng)新需要的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等領(lǐng)域設(shè)立負(fù)面清單，積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，在其他配套監(jiān)管措施逐步到位以后，再統(tǒng)籌制訂全行業(yè)負(fù)面清單。與此同時(shí)，繼續(xù)落實(shí)產(chǎn)品備案制，杜絕“名為備案、實(shí)為審核”現(xiàn)象，沒(méi)有充分法律依據(jù)，不得實(shí)質(zhì)性拒絕或者拖延證券基金產(chǎn)品備案。
適應(yīng)政府轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)行業(yè)自律。行業(yè)自律需要在建立行業(yè)行為規(guī)范和完善懲戒機(jī)制方面下工夫。對(duì)于具有前沿性和探索性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如衍生品業(yè)務(wù)、非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和分級(jí)基金業(yè)務(wù)等，在沒(méi)有正式法規(guī)約束的情況下，行業(yè)組織需要及時(shí)制訂行為規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)指引，通過(guò)自律措施進(jìn)行約束。為提高自律規(guī)則的嚴(yán)肅性，需要制訂并認(rèn)真執(zhí)行多元化懲戒措施，包括暫停業(yè)務(wù)資格，禁止與行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員交易，支付相當(dāng)數(shù)額的罰金，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)吊銷(xiāo)從業(yè)執(zhí)照和直接移送司法機(jī)關(guān)處理等。
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