2026年，繼續(xù)看好AI應(yīng)用與內(nèi)容消費。AI應(yīng)用，25年加速商業(yè)化，26年聚焦AI與老產(chǎn)品融合，微信、抖音、豆包等有望成為AI時代流量入口，此外AI+廣告有望兌現(xiàn)報表，如OneRec提效降本。同時AI出海提速，依托高產(chǎn)品力與性價比搶占海外市場。游戲，景氣與利潤率持續(xù)上行，供給端版號增長（2025年前10月同增23%）支撐后續(xù)流水，騰訊網(wǎng)易米哈游新游密集，中型廠商創(chuàng)新品類（如SLG+消除、創(chuàng)意棋牌、新興女性向等）潛力足渠道議價弱化+AI買量提效，利潤率持續(xù)上行。內(nèi)容消費，IP潮玩龍頭加速海外布局、提升單店效率，谷子消費從野蠻生長轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)整合；音樂平臺量價驅(qū)動業(yè)績，現(xiàn)場演出高景氣；影視受益政策支持，AI助力內(nèi)容創(chuàng)新（如漫劇、團播），政策與供給都筑底回升。
回顧2025年，AI應(yīng)用的關(guān)鍵詞是 加速商業(yè)化。OpenAI從追求AGI全面轉(zhuǎn)向變現(xiàn)，OpenAI預計25年內(nèi)ARR完成從100億美元到200億美元的跨越，Anthropic的ARR從24年底的10億美元快速增長至25年7月的50億美元，編程、搜索、多模態(tài)成為目前商業(yè)化最快的幾個賽道。國內(nèi)外大廠Token調(diào)用量快速增長，谷歌Gemini10月份Token量較7月增長33%，字節(jié)豆包9月底的Token調(diào)用量較今年5月增長超80%。重點公司AI收入跨越式增長，如海外Applovin在24年高基數(shù)下仍維持70%左右的收入增速，國內(nèi)美圖整體付費滲透率從1H23的2.9%增加至1H25的5.5%，可靈二季度收入2.5億元，環(huán)比一季度增長超60%。
1）AI+老產(chǎn)品=新流量入口。騰訊微信最具備Agent化潛力，既擁有流量入口屬性（超14億月活），又集成微信小程序、公眾號、視頻號和社交生態(tài)，能滿足用戶幾乎所有線上功能。字節(jié)的豆包與抖音在AI搜索（AI短視頻、直播搜索）全面打通；也期待阿里巴巴的淘寶、支付寶與夸克等產(chǎn)品成為一部分AI的流量入口。此外，期待抖快有望推出“中國版Sora”，目前AI生圖已經(jīng)大眾化，AI視頻的全民推廣可期。
2）AI+廣告，有望從2026年開始兌現(xiàn)報表。以快手OneRec為代表，快手OneRec是全球首個端到端的生成式推薦模型，運營成本Opex僅為傳統(tǒng)內(nèi)容推薦模型的10%，目前僅承接25%的流量就使用戶總時長提升1%。后續(xù)融合生成式競價系統(tǒng)，有望進一步提高廣告效率。騰訊連續(xù)10個季度廣告收入增速在20%附近，其中25年二季度收入同增20%，主要原因之一是AI提升點擊率，從而驅(qū)動eCPM增長。嗶哩嗶哩1H26將上線端到端表示學習算法，啟動AI廣告Agent的白名單測試，并上線AI混剪廣告視頻，廣告創(chuàng)意數(shù)量提升千倍。
3）AI出海有望成為關(guān)鍵詞：海外軟件付費意識較強，國內(nèi)AI產(chǎn)品有望憑高產(chǎn)品力、高性價比獲得快速增長，美圖有望在北美節(jié)假日加快海外功能更新和營銷節(jié)奏，此前AI合照、AI閃光燈等功能已推動美圖系產(chǎn)品登頂海外多國的iOS免費應(yīng)用榜。快手可靈海外收入占比70%，后續(xù)模型性能有望沿著世界模型、音視頻同步生成等方向迭代，產(chǎn)品功能則可能借助靈動畫布、短視頻生成Agent更深度融入視頻創(chuàng)作工作流。此外，Minimax、智譜等國產(chǎn)大模型公司，有望相繼步入資本市場，融資有望進一步驅(qū)動商業(yè)化速度，其中MiniMax在2024年的收入已突破7000萬美元，我們預計出海AI社交產(chǎn)品Talkie AI貢獻絕大部分收入。
4）海外AI也加快融資-商業(yè)化進展，需重點關(guān)注OpenAI和Anthropic的進展規(guī)劃。OpenAI推動ChatGPT接入第三方應(yīng)用，為AI時代應(yīng)用生態(tài)打樣板，即一個超級入口+一眾垂類應(yīng)用。OpenAI預計2030年ARR達數(shù)千億美元，Anthropic預計2028年收入達到800億美元，企業(yè)客戶的AI編程需求驅(qū)動增長。
1、優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)，“壯年玩家”正當強，判斷高景氣將延續(xù)：2025年國內(nèi)游戲行業(yè)增長“回春”，我們認為主要是供給和需求雙回暖帶來，展望2026年繼續(xù)看好游戲的高景氣度。尤其是供給因素將在2026年繼續(xù)改善?；仡?025年爆款新游戲（三角洲，超自然，杖劍等），其版號大多在2024年及之前獲得，2025年以來1~10月版號下發(fā)1441款，同比增長23%，判斷這些版號有望2026年及后續(xù)持續(xù)貢獻流水。從玩家和需求側(cè)來看，我們認為“男大女大”、“頭部付費大哥”等壯年玩家正當強，1H25游戲行業(yè)的ARPU同比增長13%，不論是SLG、卡牌、MMO等高ARPU游戲，還是娛樂休閑、射擊、搜打撤等中輕度游戲，持續(xù)發(fā)掘用戶付費潛力。
2、2026年騰網(wǎng)米新游密集，同時看好中型廠商的創(chuàng)新產(chǎn)品與長青運營。2025年行業(yè)爆款除騰訊《三角洲行動》之外，大部分來自中型公司，比如巨人《超自然》，吉比特《杖劍》等。2026年，頭部公司騰訊、網(wǎng)易、米哈游 的儲備待發(fā)產(chǎn)品更加豐富，騰訊 重點關(guān)注FPS賽道矩陣的新產(chǎn)品，包括《彩虹六號》《穿越火線：虹》《全境封鎖》《ARC Raiders》等，此外王者榮耀IP化游戲《王者榮耀：世界》《王者自走棋》，抓寵養(yǎng)成IP《洛克王國：世界》，《怪物獵人：旅人》國服代理等。 網(wǎng)易 重點關(guān)注《無限大》《遺忘之?！罚ǖ谖迦烁駡F隊續(xù)作），此外關(guān)注網(wǎng)易逐步走出治理周期。米哈游 新游輪空一年，26年有望上線崩壞續(xù)作《崩壞：因緣精靈》，以及模擬經(jīng)營新作《星布谷地》。
3、A股核心5家游戲公司，2025年營收預計較2020年平均翻一倍，中長期立項和增長打下堅實基礎(chǔ)。從申萬游戲指數(shù)成分股的整體情況看，今年前三季度的歸母凈利潤增速分別為49%、104%、112%，增速與絕對值均創(chuàng)23年以來新高。
4、板塊利潤率提升趨勢不變：渠道議價力式微，AI賦能買量效率提升。海外Google Play允許應(yīng)用開發(fā)者在美國限時使用第三方支付，美國市場App Store允許開發(fā)者引導外部跳轉(zhuǎn)和鏈接。國內(nèi)2019年以來已經(jīng)有《原神》《崩壞：星穹鐵道》《地下城與勇士：起源》等游戲未上線部分聯(lián)運渠道，今年《超自然行動組》和《杖劍傳說》也未上線硬核聯(lián)盟等傳統(tǒng)聯(lián)運渠道。
5、線上的游戲社區(qū)、線下的網(wǎng)吧經(jīng)營也持續(xù)受益高景氣。上半年心動公司TapTap收入10.1億元創(chuàng)新高，同比增長38%，增速也創(chuàng)23年以來新高；二季度虎牙直播收入11.5億元，在淡季仍實現(xiàn)環(huán)比正增長；上半年愷英旗下傳奇盒子收入同比增長65.3%，與貪玩掌玩等頭部公司達成1億元以上的授權(quán)合作。
6、AI+游戲，降本提效體現(xiàn)在報表，品類探索在路上。游戲（申萬）指數(shù)成分股整體的研發(fā)費用率，從23年一季度的12%下降至25年二季度的10%。我們認為一方面是過去兩年游戲行業(yè)的人員優(yōu)化，另一方面也是AI驅(qū)動游戲研發(fā)降本增效。AI游戲?qū)?nèi)賦能游戲研發(fā)，多模態(tài)生成、本地化部署AI模型和工具平臺已較為常見。以愷英《EVE》為代表的原生AI游戲陸續(xù)落地。AI NPC已實現(xiàn)從單純的語言交互到競技隊友的迭代，以愷英《EVE》為代表的AI陪伴游戲?qū)崿F(xiàn)點奶茶、送禮物等跨次元交互。后續(xù)隨著谷歌Genie、騰訊混元等世界模型迭代，AI+UGC游戲有望落地。
我們將IP新消費分為兩條主線，一條是以泡泡瑪特等自有藝術(shù)家IP為主的“潮流玩具”，另一類是以動漫、游戲等ACG內(nèi)容IP為主的“谷子消費”，我們認為后者經(jīng)過近年的“野蠻生長”（大幅的供給增長、渠道極致擴張），2026年開始有望迎來頭部集中整合。泡泡瑪特的成長屬性仍在，海外滲透率仍在早期，IP拓展和品類拓展仍有空間。
1）音樂平臺：回歸在線音樂主業(yè)，量價驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)步增長。高壁壘、強粘性是在線音樂的優(yōu)勢，而騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂都已發(fā)展出獨特優(yōu)勢，分別把握頭部和中尾部音樂資源。以內(nèi)容生態(tài)驅(qū)動量價提升，主業(yè)聚焦利好業(yè)績釋放。短期雖有汽水音樂等新玩家挑戰(zhàn)，但我們判斷 正版+完整長音頻 收聽，依然會是音樂流媒體主要形態(tài)，音樂流媒體大概率不會向閱讀市場“免費侵占付費”的結(jié)構(gòu)演進。
2）現(xiàn)場演出：需求高景氣，是少有的年均消費頻次依然在增長的消費賽道。同時近期韓國娛樂業(yè)在國內(nèi)展業(yè)有望松綁，有望進一步支撐市場增長。展望未來，核心公司在國內(nèi)有望在穩(wěn)固自身優(yōu)勢的同時，進行垂直和橫向布局實現(xiàn)增量，同時還有望以出海尋求更大市場。
1）產(chǎn)品創(chuàng)新：漫劇、團播和圍繞粉絲經(jīng)濟的娛樂內(nèi)容頻出，市場規(guī)模高增。今年已看到在AI視頻技術(shù)發(fā)展下，真人短劇衍生出漫劇，合力推動微短劇增長。同時團播在規(guī)范化、專業(yè)化下，持續(xù)蓬勃發(fā)展，在打賞的基礎(chǔ)上，拓展廣告植入、粉絲經(jīng)濟等多元變現(xiàn)方式。展望未來，從視頻平臺、IP資源方到制作公司不斷以AI和IP迭代產(chǎn)品形態(tài)、驅(qū)動內(nèi)容創(chuàng)新，我們持續(xù)看好新興娛樂內(nèi)容高速增長，相關(guān)參與方受益市場高增。
看電影行業(yè)，傳統(tǒng)影視公司尋求突破，以IP衍生挖掘影視內(nèi)容的長尾價值。今年已看到光線傳媒的《哪吒》和上海電影的《浪浪山小妖怪》落實IP衍生與電影同步布局，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容在口碑帶動下，實現(xiàn)票房和衍生銷售額爆發(fā)。展望未來，我們看好更多影視公司以長線運營思路布局內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，獲取更高業(yè)績彈性。
看劇集行業(yè)，支持政策已現(xiàn)，有待供給走出底部驅(qū)動市場回暖。一方面，“廣電21條”有望支撐劇集公司走出供給低谷；另一方面，愛優(yōu)騰芒相繼召開招商會，公布百部劇集，支撐未來兩年的行業(yè)供給。綜合影響下，供給底部已現(xiàn)，需求靜待回暖。
1）行業(yè)：迎來政策向上的拐點?！皬V電21條”有望推動劇集供給在數(shù)量、質(zhì)量兩端均得到改善，長視頻行業(yè)內(nèi)容為王，平臺方直接受益內(nèi)容向上的趨勢。
2）公司：今年業(yè)績筑底中，2026內(nèi)容儲備多，題材覆蓋多于往年，呈向上趨勢。綜藝：穩(wěn)定IP供給+創(chuàng)新綜藝擴容，2026綜N代保持迭代，并將推出20余部新綜藝；劇集：披露80余部長劇儲備，古偶/現(xiàn)偶等題材保持較多儲備，現(xiàn)實主義、年代劇與懸疑題材的劇集儲備增多。
1、效果廣告：保持旺盛的需求，程序化廣告錨定效果，AI賦能下有望繼續(xù)滲透。AI賦能程序化廣告投放效果提升，有望吸引更多廣告主預算。在消費整體疲軟，經(jīng)濟增速放緩的背景下，廣告主對于能直接促進其增長的效果廣告需求持續(xù)旺盛。而程序化廣告可直接錨定效果，且AI賦能下，算法升級，廣告匹配精準度提升，ROI提升，對廣告主的吸引力也隨之提升。Applovin業(yè)績持續(xù)超預期印證了AI對程序化廣告所帶來的機遇。
2、品牌廣告：2025已基本企穩(wěn)，探索后鏈路提升吸引力。從分眾傳媒、芒果超媒2025前三季度的廣告收入表現(xiàn)看，品牌廣告表現(xiàn)基本企穩(wěn)。同時，兩家公司均在探索后鏈路營銷提升品牌廣告的吸引力。
版權(quán)保護力度不及預期，知識產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意愿低的風險，消費習慣難以改變的風險，關(guān)聯(lián)公司治理風險，內(nèi)容上線表現(xiàn)不及預期的風險，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預期的風險，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風險，產(chǎn)品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監(jiān)管的風險，商業(yè)化能力不及預期的風險。
證券研究報告名稱：《傳媒互聯(lián)網(wǎng)2026年投資策略報告：AI應(yīng)用加速縱深，內(nèi)容消費筑底回升》
11月6日，國際指數(shù)編制公司MSCI公布了2025年11月份指數(shù)審核結(jié)果。在最新的MSCI中國指數(shù)調(diào)整中，有26家中國公司被新納入，同時20家被剔除——其中就包括男裝品牌海瀾之家。
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11月12日，#全紅嬋開啟首次個人直播 ，被問比賽收到多少娃娃嘴角壓不住了 ：好多好多箱，都寄回家了。#全紅嬋把直播收入全部捐出
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街道辦回應(yīng)馬庫斯“和平小屋”被破壞：涉事小區(qū)為無物業(yè)的老舊小區(qū)，“自律委員會”是業(yè)主自發(fā)組織，雙方已協(xié)商并初步達成一致。
感謝有你們 下午我們將會去調(diào)解了，對方答應(yīng)調(diào)解，感謝有關(guān)部門幫助#馬庫斯和松杰的朋友們 #和平小屋
帶隊抓獲1名“組織者”和1名“賣”，時任派出所副所長姜某竟在收取“組織者”5萬元后，將兩人釋放。據(jù)盤錦市盤山縣人民法院近日在中國裁判文書網(wǎng)公布的該案一審判決書，上月底，姜某因犯徇私枉法罪，一審被判處有期徒刑6個月，緩刑1年。
11月13日，外交部發(fā)言人林劍主持例行記者會。有記者問：日本首相高市早苗日前發(fā)表關(guān)于中國大陸對臺灣動武可能構(gòu)成日本“存亡危機事態(tài)”的言論。據(jù)報道，高市早苗在國會答辯時堅稱，有關(guān)言論符合日本政府看法，無意撤回或取消。中方對此有何評論？雷火競技