雷火競(jìng)技《九牧之野》是一款三國(guó)題材賽季制SLG，擬于12月18日公測(cè)，由資深SLG玩家?guī)ш?duì)研發(fā)，采用新穎的SLG+RTS玩法，順應(yīng)趨勢(shì)注重“降肝減氪”。團(tuán)隊(duì)期望以口碑驅(qū)動(dòng)社交傳播，游戲全平臺(tái)預(yù)約量分別于11月19日/12月4日突破50/100萬，預(yù)約量的快速突破或反映游戲上線前測(cè)試表現(xiàn)獲核心玩家認(rèn)可，良好口碑已啟動(dòng)社交裂變。基于測(cè)試口碑，我們看好《九牧之野》憑豐富戰(zhàn)斗體驗(yàn)及“降肝減氪”舉措擴(kuò)大玩家規(guī)模并提升長(zhǎng)線留存，成為長(zhǎng)青新游，同時(shí)《九牧之野》亦為公司培育新賽道增長(zhǎng)極積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。我們看好《九牧之野》等儲(chǔ)備游戲上線及新游海外拓展驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，維持預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為16.32/19.28/23.12億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　題材方面，三國(guó)題材玩家基數(shù)大，世界觀與SLG玩法契合，《率土之濱》《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》《三國(guó)：謀定天下》等頭部SLG游戲已驗(yàn)證題材適配性。玩法方面，SLG+RTS同時(shí)為玩家提供比拼搭配策略及戰(zhàn)斗微操的游玩體驗(yàn)，《萬國(guó)覺醒》等游戲上線后亮眼表現(xiàn)一定程度上可反映潛在需求空間?！度龂?guó)：謀定天下》的成功反映“降肝減氪”或是SLG趨勢(shì)，氪金要求高或是同玩法競(jìng)品玩家流失主因，《九牧之野》在“降肝減氪”方面博采眾長(zhǎng)并首創(chuàng)“前200抽橙卡不重復(fù)”等機(jī)制，有望兌現(xiàn)玩法潛力。同玩法代表作《萬國(guó)覺醒》2021年國(guó)內(nèi)iOS端年流水10.93億元，同題材代表作《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》2020年度流水或達(dá)70億元，基于《九牧之野》TapTap評(píng)分及預(yù)約量增勢(shì)，我們認(rèn)為其有望貢獻(xiàn)較大收入彈性。

　　據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《杖劍傳說》10/11月內(nèi)地iOS游戲暢銷榜排名均值為38/41，11月環(huán)比微降或因10月有“羅小黑戰(zhàn)記2”聯(lián)動(dòng)而11月僅有幻裝返場(chǎng)等小規(guī)?；顒?dòng)。據(jù)DataEye游戲觀察，《道友來挖寶》10/11月微信小游戲暢銷榜排名均值為3.8/3.3。我們看好公司通過聯(lián)動(dòng)知名IP等內(nèi)容更新維持核心游戲流水穩(wěn)定。《問劍長(zhǎng)生（境外版）》11月27日上線中國(guó)港澳臺(tái)、韓國(guó)等地，或進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。