9月24日，A股三大指數(shù)集體收漲，截至收盤，上證指數(shù)漲0.83%，深成指漲1.80%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.28%。全市場成交額2.35萬億元，較上個交易日縮量1713億。
今日游戲行業(yè)大漲主要還是行業(yè)延續(xù)景氣，在連續(xù)回調(diào)后迎來反彈修復(fù)。2025年上半年，國內(nèi)自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模同比增長19.29%至1405億元，在千億體量基礎(chǔ)上重回近20%的高增速，游戲行業(yè)景氣度重回高位。行業(yè)層面呈現(xiàn)供給與需求雙回暖的同步特征：一方面，版號數(shù)量恢復(fù)并加速、審批節(jié)奏更可預(yù)期，新游供給更為充足；另一方面，用戶時長與付費能力同步提升，帶動大盤擴容，出現(xiàn)多款產(chǎn)品超預(yù)期的表現(xiàn)，景氣度延續(xù)性增強。
游戲行業(yè)供給端修復(fù)明確。2025年18月累計發(fā)放國產(chǎn)+進口版號1119款，同比增長21%；其中國產(chǎn)版號1050款，同比增長24%。單月發(fā)放數(shù)量在8月達166款，創(chuàng)2022年版號重啟以來新高，審批周期最快三個月以內(nèi)，利于廠商有節(jié)奏推進上線籌備。產(chǎn)品層面，F(xiàn)PS、女性微恐、放置MMO等細分賽道均有代表作取得亮眼流水，如《三角洲行動》《超自然行動組》《仗劍傳說》等在各自賽道里拉動新增時長并增厚行業(yè)盈利。
游戲行業(yè)需求端同樣改善。根據(jù)行業(yè)測算，2025年上半年ARPU同比增長13%，單用戶收入達248元，絕對值與增速均為2021年以來同期高位；用戶規(guī)模增速不足2%的情況下，近20%的市場規(guī)模增長更多來自時長與付費結(jié)構(gòu)優(yōu)化。產(chǎn)品生態(tài)覆蓋多時長場景：碎片化時間由小游戲承接（上半年同比約+40%），2030分鐘由MOBA/FPS承接，深度時長由3A/長線內(nèi)容承接。用戶結(jié)構(gòu)方面，2024年女性向市場同比增長124%，顯著高于大盤；進入2025年后，《戀與深空》《心動小鎮(zhèn)》《超自然行動組》等在女性用戶中的占比維持高位，邊界繼續(xù)外擴。
高景氣度也體現(xiàn)在財務(wù)指標上。申萬游戲指數(shù)成分股研發(fā)費用率從2023年一季度的48%降至2025年二季度的29%，管理費用率從27%降至24%。這既反映了過去兩年人員與項目的優(yōu)化，也體現(xiàn)了AI技術(shù)在美術(shù)創(chuàng)作與研發(fā)環(huán)節(jié)的降本增效作用。同期板塊毛利率從65%升至69%，銷售費用率保持穩(wěn)定，利潤端表現(xiàn)全面修復(fù)。在A股核心游戲公司中，上半年僅有一家出現(xiàn)季度虧損，較去年顯著改善，顯示出盈利能力的全面回升。
2025年上半年行業(yè)高景氣有望延續(xù)至三季度：暑期旺季疊加9月“淡季不淡”的流水表現(xiàn)，為Q3盈利奠定堅實基礎(chǔ)。A股游戲公司今年的爆款（如《超自然行動組》《仗劍傳說》）多在二季度上線，首波流水主要在暑期集中釋放；進入傳統(tǒng)開學(xué)淡季的9月，整體回落并不顯著。以《超自然行動組》為例，新皮膚“繡春逍影”上線后暢銷榜迅速回升至Top12，且9月前12天流水環(huán)比僅-6%，超出市場預(yù)期。綜合來看，Q3板塊盈利大概率在Q2基礎(chǔ)上進一步抬升。
展望未來幾個季度，游戲行業(yè)增長的驅(qū)動力或?qū)木皻庑迯?fù)，逐步轉(zhuǎn)向新品周期與估值中樞提升的雙重支撐。暑期的集中放量和9月淡季的超預(yù)期表現(xiàn)，已經(jīng)為三季度盈利奠定了基礎(chǔ)。更關(guān)鍵的是，四季度及2026年的新品管線十分豐富：國慶檔有心動公司《伊瑟重啟日》國服上線，《超自然行動組》將推出大版本更新；春節(jié)檔還有完美世界《異環(huán)》、嗶哩嗶哩《三國 Ncard》、愷英網(wǎng)絡(luò)《斗羅大陸：誅邪傳說》等新品接力。騰訊儲備的《王者榮耀：世界》《異人之下》《彩虹六號》以及網(wǎng)易的《無限大》也在籌備中。這種跨年度的新品接力，意味著行業(yè)收入與利潤具備較高延續(xù)性，而非依賴單一爆款支撐。
結(jié)構(gòu)性趨勢同樣在強化行業(yè)基本面。一方面，女性玩家的崛起提供了新的增量。2024年女性向市場同比增長124%，進入2025年后，《心動小鎮(zhèn)》《超自然行動組》等在女性群體中的占比已超過50%，顯示女性用戶已成為行業(yè)持續(xù)擴容的重要驅(qū)動力。另一方面，海外市場表現(xiàn)亮眼，《無盡冬日》《KingShot》在7月包攬中國手游海外收入榜單前兩位，中型廠商的全球競爭力得到驗證。用戶結(jié)構(gòu)多元化與國際化擴展，使行業(yè)景氣具備更多縱深空間。
在估值層面，目前中證動漫游戲指數(shù)整體PE_TTM約47.76倍，低于今年2月AI催動的行情高點估值50+，更是明顯低于2020年宅家經(jīng)濟與2023年AI預(yù)期催化時的峰值，在一眾TMT子版塊中，估值性價比較高。游戲行業(yè)與前兩輪行情不同，本輪的基本面支撐更加扎實：新品管線充足，競爭格局改善，用戶邊界持續(xù)拓展。換句話說，當前估值仍在合理空間，盈利兌現(xiàn)后估值中樞或有進一步上修的空間。
整體而言，短期看三季度盈利確定性較強，中期依靠新品周期與出海擴張保持增長，長期則依托用戶結(jié)構(gòu)擴展與文化出海強化成長邏輯。在景氣延續(xù)與估值合理的雙重背景下，游戲行業(yè)的配置價值依舊突出。投資者可通過游戲ETF（516010）把握游戲行業(yè)高景氣驅(qū)動的重估行情。
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我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負雷火競技擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。
投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
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