總體而言，這宗收購(gòu)案對(duì)于玩家而言不算什么好事，但對(duì)EA來說，這宗收購(gòu)則是充滿風(fēng)險(xiǎn)的一次賭博。
恰逢國(guó)慶中秋假期前夕，EA年度新作EA SPORTS FC 26（以下簡(jiǎn)稱FC26）正式發(fā)行，簡(jiǎn)中玩家得以在黃金周中好好體驗(yàn)新鮮出爐的足球“年貨”。發(fā)行首周，標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià)69.99美元（國(guó)區(qū)標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià)248元）的FC26就沖上Steam游戲銷量榜首。不過，拋開創(chuàng)新不足的“換皮”傳統(tǒng)不談，畫面掉幀、加載卡頓等前作延續(xù)至今的小Bug也遭到首批玩家的集體吐槽，讓懲罰Rush模式退賽隊(duì)友、斷線判負(fù)規(guī)則等小優(yōu)化顯得微不足道，總體評(píng)價(jià)依然不算積極。Steam中文區(qū)好評(píng)率不超過30%，而在評(píng)分網(wǎng)站Metacritics上，這款EA新作評(píng)分只有3.3，但對(duì)比前作FC 25和FC 24的2.7評(píng)分已算“小有進(jìn)步”。雖然在游戲體驗(yàn)上未見有特別大的改善，但EA的股權(quán)歸屬則已迎來歷史級(jí)巨變。
就在FC26發(fā)布3天后的9月29日，EA正式宣布，與由銀湖資本（Silver Lake）、沙特基金（PIF）和Affinity Partners組成的財(cái)團(tuán)達(dá)成協(xié)議，后者將以每股210美元、總值550億美元全現(xiàn)金交易獲得EA 100%股權(quán)，其中360億來自上述三方分別提供的現(xiàn)金資產(chǎn)和PIF持有的9.9%EA股份展期，200億美元?jiǎng)t由摩根大通提供的債務(wù)融資構(gòu)成。就此，史上最大宗全現(xiàn)金私有化收購(gòu)宣告達(dá)成。該交易計(jì)劃在2027財(cái)年第一季度即2026年6月完成，屆時(shí)EA將從納斯達(dá)克退市，成為一家私人控股公司。截止至10月7日，EA（Nasdaq：EA）股價(jià)經(jīng)歷收購(gòu)消息傳出后的巨幅暴漲后迎來小幅回調(diào)，如今依然處于每股200.02美元的高位。
自1989年進(jìn)軍納斯達(dá)克以來，這家游戲巨頭股價(jià)從最初的52美分股價(jià)到200美元，也從一家名為“Amazin’ Software”的第三方游戲發(fā)行蛻變成擁有上萬員工的電子游戲巨頭。如今在上市36年后終于離場(chǎng)，EA收購(gòu)案對(duì)于公司本身以及整個(gè)行業(yè)的影響引人關(guān)注。收購(gòu)各方誰(shuí)才是其中的贏家？
這宗收購(gòu)案當(dāng)中的贏家必然有EA現(xiàn)任CEO安德魯威爾遜。盡管完成重大收購(gòu)，但短期內(nèi)公司主要架構(gòu)基本不變，安德魯威爾遜依然掌舵著這家總部位于加州Redwood的公司。自2013年上任CEO以來，安德魯威爾遜在任內(nèi)將EA以往超長(zhǎng)的游戲戰(zhàn)線逐步收縮，轉(zhuǎn)化成如今聚焦在幾個(gè)最賺錢的頭部游戲IP的運(yùn)營(yíng)策略。2023年威爾遜主導(dǎo)將EA拆分成EA體育和EA娛樂兩大部門，分別對(duì)FC系列和Madden NFL系列等體育“年貨”和其他品類游戲進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步提升對(duì)于核心業(yè)務(wù)的專注和決策效率。
在失去FIFA版權(quán)的情況下，威爾遜依然讓FC系列成功轉(zhuǎn)型，延續(xù)著“公司現(xiàn)金?！钡慕巧?，2024年整個(gè)體育品類凈預(yù)訂額增長(zhǎng)10%達(dá)19.4億美元。盡管這位CEO已連續(xù)三年并未漲薪，年薪依然停留在130萬美元水平，但期間每年都會(huì)獲得股票獎(jiǎng)勵(lì)和激勵(lì)計(jì)劃補(bǔ)償，2025財(cái)年就拿下總計(jì)2920萬美元。而隨著這次收購(gòu)案宣告完成，以他個(gè)人持有的EA上千萬股份，單是股價(jià)增值就讓他身家暴漲。更重要的是，在獲得三大資方的資源注入后，威爾遜有望借此繼續(xù)深化他在EA的長(zhǎng)期戰(zhàn)略并加大核心項(xiàng)目的研發(fā)投入，在拓展新業(yè)務(wù)方面得以解除財(cái)政束縛。不過，威爾遜也需要直面EA目前的困境。
對(duì)于EA而言，這次收購(gòu)則是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩背景下的必然選擇。2025財(cái)年EA總營(yíng)收74.45億美元，同比下滑0.81%，歸母凈利潤(rùn)11.21億美元，同比下滑11.94%。對(duì)于2026財(cái)年的營(yíng)收，公司甚至預(yù)期在71億到75億美元之間，可謂上升空間寥寥，下探風(fēng)險(xiǎn)更大。業(yè)績(jī)上的雙下滑以及核心收入增長(zhǎng)停滯不前，讓作為上市企業(yè)的EA承受巨大的財(cái)報(bào)和監(jiān)管壓力，甚至為了保營(yíng)收而采取一些短視決策。而在第三季度內(nèi)官宣達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，盡早從資本市場(chǎng)抽身而去，EA不必承受投資者或游戲玩家的輿論壓力，也不再擔(dān)心長(zhǎng)期投資對(duì)股價(jià)造成的壓力，得以更專注于長(zhǎng)期戰(zhàn)略部署。
不容忽視的是，EA也因此背上了200億美元的債務(wù)，由此帶來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)可能將進(jìn)一步促使公司深化保守策略，比如裁撤小型和收益不佳項(xiàng)目甚至裁員，對(duì)于游戲創(chuàng)新試錯(cuò)方面的積極性也不會(huì)太高?？傮w而言，這宗收購(gòu)案對(duì)于玩家而言不算什么好事，但對(duì)EA來說，這宗收購(gòu)則是充滿風(fēng)險(xiǎn)的一次賭博。利用好資金和資源，EA有望在杠桿下撬動(dòng)公司更大發(fā)展動(dòng)能，否則這家游戲巨頭可能將背負(fù)著巨額債務(wù)走向衰落，甚至不排除重蹈其他杠桿收購(gòu)項(xiàng)目破產(chǎn)覆轍的可能性。
值得一提的是，EA旗下另一大作《戰(zhàn)地6》將在10月10日上市，成為EA被收購(gòu)后的首個(gè)上市新作。這款大作內(nèi)部反響積極，發(fā)售前的熱度以及預(yù)期火爆的銷售額有望吸引市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注，提升EA。當(dāng)然，EA選擇這一時(shí)機(jī)官宣，顯然也是交易多方之間博弈的結(jié)果。
PIF、銀湖與Affinity Partners三大資本聯(lián)合，以溢價(jià)25%的價(jià)格收購(gòu)EA，看重的首先當(dāng)然是EA本身穩(wěn)定的現(xiàn)金流。除了FC系列的UT（Ultimate Team）模式吸引玩家氪金開包形成穩(wěn)定營(yíng)收，Madden NFL、Apex英雄等游戲也有類似的模式，為公司源源不斷提供穩(wěn)定收入流，遠(yuǎn)比游戲本身銷售收入可觀。上個(gè)財(cái)年EA實(shí)現(xiàn)20.79億美元運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，雖然同比有所下降，但仍足以填補(bǔ)杠桿收購(gòu)產(chǎn)生的債務(wù)利息，并成為后續(xù)投資和分紅的資金基礎(chǔ)。
通過收購(gòu)相對(duì)低估值而具備成長(zhǎng)空間的公司，并通過后續(xù)的改善運(yùn)營(yíng)、提升效率和削減成本等手段從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值低買高賣，一直是銀湖資本這類私募基金的慣用運(yùn)作手段。盡管此次收購(gòu)存在溢價(jià)，但在私募基金看來，目前50的市盈率對(duì)比業(yè)內(nèi)也并非超乎尋常的高，未來EA的估值依然有上升空間。
PIF參與到此次收購(gòu)當(dāng)中并不讓人意外。早在2022年，沙特人就斥資380億美元，力求將沙特打造成為全球游戲產(chǎn)業(yè)中心。而早在兩年前，PIF就已經(jīng)持有EA 9.9%的股權(quán)，如今這次參與收購(gòu)只是延續(xù)了PIF此前在電競(jìng)領(lǐng)域的持續(xù)布局。從打造電競(jìng)之城到創(chuàng)辦電競(jìng)世界杯，PIF持續(xù)在電競(jìng)領(lǐng)域施展拳腳，由動(dòng)視暴雪前高管布萊恩沃德執(zhí)掌的Savvy Games則全力配合為“2030愿景”的沙特國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)。網(wǎng)傳某位沙特王室成員在Steam賬號(hào)改名為“我買下了EA！”，無論真實(shí)還是段子，都足以彰顯沙特權(quán)貴們對(duì)于電競(jìng)行業(yè)的熱衷與投入。
而作為全球最活躍的科技私募機(jī)構(gòu)之一，銀湖資本此前主要以成熟的科技公司為投資對(duì)象，比如戴爾、推特和Skype，在體育行業(yè)的投資案例也有不少，包括在2025年完成對(duì)Endeavor Group的收購(gòu)、2019年向擁有曼城等足球俱樂部的城市足球集團(tuán)（City Football Group）投資5億美元，以及收購(gòu)澳大利亞足球聯(lián)賽A League運(yùn)營(yíng)公司三分之一的股權(quán)。
值得一提的是，銀湖資本的聯(lián)席CEO 艾格恩杜班對(duì)于EA覬覦已久，據(jù)悉他與EA現(xiàn)任CEO安德魯威爾遜甚至是同住夏威夷大島一個(gè)社區(qū)的鄰居。而杜班與Affinity Partners創(chuàng)始人、特朗普女婿賈里德庫(kù)什納私交也不錯(cuò)，兩人早在今年春季就進(jìn)行過多次頭腦風(fēng)暴形成完善的收購(gòu)方案，經(jīng)過夏天與EA的多次接觸后，最終促成了這次聯(lián)合收購(gòu)。雷火競(jìng)技而Affinity Partners當(dāng)初主要的資金來源正是沙特政府，庫(kù)什納與沙特方面有著千絲萬縷的關(guān)系，在PIF加入此次收購(gòu)也起到了重要的牽線作用。盡管庫(kù)什納在公告中通過講述個(gè)人和自家孩子對(duì)FC系列游戲的喜愛來解釋參與收購(gòu)的初衷，但其中錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)利益甚至是政治關(guān)系可能才是促成這次收購(gòu)的核心要素。
對(duì)于游戲行業(yè)而言，最近3年內(nèi)先后出現(xiàn)微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪、Take-Two收購(gòu)Zynga等大型并購(gòu)案例。EA收購(gòu)案也進(jìn)一步體現(xiàn)了如今整體趨于集中的行業(yè)大勢(shì)。如今中小作坊已然難以在市場(chǎng)中，頂級(jí)IP、人才、資金不斷向資本密集的大廠集中，玩家們未來所面對(duì)的內(nèi)容供應(yīng)商朝著寡頭化方向發(fā)展。
隨著EA被正式收購(gòu)，巨額資金注入游戲市場(chǎng)可能引發(fā)業(yè)內(nèi)進(jìn)一步內(nèi)卷。微軟、騰訊、索尼等游戲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或許將重新審視自身的發(fā)展戰(zhàn)略，在游戲研發(fā)、IP培育等方面加大投入應(yīng)對(duì)新局面。
另一方面，資本以杠桿方式收購(gòu)游戲廠商，背后帶來的債務(wù)壓力以及隨之而來對(duì)游戲本身造成的影響或許也將重塑游戲玩家的體驗(yàn)。除了債務(wù)壓力讓EA等被收購(gòu)方趨于保守而不敢創(chuàng)新試錯(cuò)，迫于財(cái)務(wù)壓力而利用AI等新興技術(shù)介入到美術(shù)、開發(fā)、測(cè)試等環(huán)節(jié)削減成本的舉措，或?qū)⑿纬汕宦傻挠螒騼?nèi)容情節(jié)以及產(chǎn)生大量AI特有的Bug，嚴(yán)重影響玩家體驗(yàn)和留存率，讓本就“苦EA久矣”的玩家們更加怨聲載道，最終反噬的恐怕是游戲廠商本身。
總而言之，EA收購(gòu)案成為現(xiàn)今游戲產(chǎn)業(yè)資本化、寡頭化的一個(gè)縮影。它既帶來了規(guī)模效應(yīng)和資源整合的優(yōu)勢(shì)，也伴隨著扼殺創(chuàng)意和加劇市場(chǎng)壟斷的風(fēng)險(xiǎn)。其長(zhǎng)期影響，仍需持續(xù)觀察。但短期內(nèi)，F(xiàn)C玩家們期待游戲迎來革命性的改良恐怕依然遙遙無期。