社交媒體的價(jià)值符合梅特卡夫定律，網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值與該網(wǎng)絡(luò)中用戶數(shù)量的平方成正比。網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值不是隨著用戶增加而線性增長(zhǎng)，而是呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。這意味著最大的網(wǎng)絡(luò)會(huì)變得價(jià)值最高，從而吸引更多新用戶，形成自我強(qiáng)化。一個(gè)新平臺(tái)要挑戰(zhàn)現(xiàn)有的巨頭，不僅需要提供更好的功能，更需要克服價(jià)值上的“平方差”，這樣就形成了自然壟斷。一個(gè)擁有海量用戶和高頻互動(dòng)的社交網(wǎng)絡(luò)，就像一個(gè)建立在黃金地段的超級(jí)商業(yè)中心，其變現(xiàn)渠道非常多且高效。與此相反，阿里、京東、美團(tuán)等電商平臺(tái)，不具備人與人連接互動(dòng)的性質(zhì)，沒(méi)有自我強(qiáng)化的動(dòng)能。電商的本質(zhì)是“工具型”的，連接的是“人與貨”，用戶忠誠(chéng)于低價(jià)和效率，因此無(wú)法形成社交網(wǎng)絡(luò)那種因“人與人的雙向連接”而產(chǎn)生的指數(shù)級(jí)價(jià)值增長(zhǎng)，更無(wú)法沉淀出無(wú)法遷移的核心資源，勢(shì)必陷入四面受敵、永無(wú)止境的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
騰訊當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯，護(hù)城河深厚，容錯(cuò)空間非常大?；ヂ?lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是流量競(jìng)爭(zhēng)，而且流量增長(zhǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂，勢(shì)必越來(lái)越貴。微信作為中國(guó)人的必備應(yīng)用，騰訊可以說(shuō)幾乎壟斷了中國(guó)人的網(wǎng)絡(luò)時(shí)長(zhǎng)，這種壟斷優(yōu)勢(shì)構(gòu)成無(wú)法穿越的護(hù)城河。微信不僅僅是一個(gè)即時(shí)通訊工具，更是一個(gè)強(qiáng)大的社交平臺(tái)，用戶通過(guò)微信與家人、朋友、同事、品牌等建立了深厚的社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，這些社交資產(chǎn)積累非常難以遷移和替代。用戶已經(jīng)不可能卸載微信，微信沉淀的社交資產(chǎn)遷移成本巨大，微信已經(jīng)成為了中國(guó)數(shù)字社會(huì)的基礎(chǔ)設(shè)施。而其他應(yīng)用的場(chǎng)景，不管是抖音、B站、小紅書，還是淘寶、京東，用戶的轉(zhuǎn)換成本明顯遠(yuǎn)低于微信，這說(shuō)明他們的核心業(yè)務(wù)護(hù)城河遠(yuǎn)不如騰訊。因此我們可以看到騰訊極少參與各種類似外賣大戰(zhàn)這樣的流量競(jìng)賽，因?yàn)轵v訊最不缺的就是流量，而流量恰恰是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生命線。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，騰訊確實(shí)可以不緊不慢地活著，只要不出大錯(cuò)，就能活得很好。只要人們的社交關(guān)系還沉淀在微信上，騰訊就一直有機(jī)會(huì)。
騰訊以社交為入口，接入多元化業(yè)務(wù)，覆蓋通信與社交、數(shù)字內(nèi)容、金融科技服務(wù)、智慧產(chǎn)業(yè)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。完善的社交生態(tài)體系和強(qiáng)勁的游戲業(yè)務(wù)為騰訊貢獻(xiàn)率近50%的營(yíng)收。騰訊旗下的微信與QQ是全球領(lǐng)先的即時(shí)通信和社交平臺(tái)。微信吸引了超過(guò)14億月活躍用戶，QQ月活躍用戶數(shù)超5億。這兩大平臺(tái)不僅滿足了用戶的社交需求，更為騰訊其他業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的流量基礎(chǔ)與用戶粘性。騰訊游戲在全球游戲市場(chǎng)占據(jù)重要地位，擁有眾多知名游戲IP，如《王者榮耀》《和平精英》、《英雄聯(lián)盟》等，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)在2022年至2024年實(shí)現(xiàn)全球收入“三連冠”。
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上看，騰訊毛利率從2023年的48%提升至2024年的53%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和各板塊運(yùn)營(yíng)效率提升的雙重作用。騰訊發(fā)布的2025年第二季度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入為1,845億元，同比增長(zhǎng)15%。
社交、游戲、廣告構(gòu)成業(yè)務(wù)閉環(huán)。游戲業(yè)務(wù)與社交平臺(tái)相關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)低成本的獲客。騰訊的游戲依靠社交關(guān)系鏈，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)，規(guī)模越大，推廣和管理費(fèi)用占比就越低。在游戲業(yè)務(wù)中引入混元AIGC模型，如AI生成動(dòng)態(tài)NPC對(duì)話和隨機(jī)事件，使得游戲世界更加生動(dòng)和富有變化。作為騰訊收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊，增值服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)起到?jīng)Q定性作用。騰訊2025Q1增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%至921.3億元，在增值服務(wù)中主要靠游戲和社交平臺(tái)營(yíng)利。游戲板塊整體收入同比增長(zhǎng)24%達(dá)595億元，主要得益于《王者榮耀》《和平精英》等核心產(chǎn)品的穩(wěn)定變現(xiàn)能力和運(yùn)營(yíng)效率提升。在營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)中，視頻號(hào)廣告實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2024年二季度視頻號(hào)廣告收入同比增速高達(dá)50%，且廣告加載率遠(yuǎn)低于同行，預(yù)示著長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。小程序和微信搜索廣告也保持50%以上的增速，視頻號(hào)、小程序、微信搜索構(gòu)成廣告業(yè)務(wù)的三大增長(zhǎng)引擎。騰訊高度重視技術(shù)研發(fā)，2025年第二季度研發(fā)投入達(dá)202.5億元，同比增長(zhǎng)17%，占總營(yíng)收超10%。持續(xù)的高研發(fā)投入使騰訊能夠在AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。公司自研的“混元”大模型在多項(xiàng)評(píng)測(cè)中表現(xiàn)優(yōu)異，處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。AI技術(shù)推動(dòng)廣告效率顯著提升，通過(guò)升級(jí)廣告基礎(chǔ)模型，大幅提高了廣告點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率，在優(yōu)化用戶體驗(yàn)的同時(shí)提升了商業(yè)化效率。
投資收益成為騰訊的重要利潤(rùn)來(lái)源，一些投資案例可以理解為流量帝國(guó)變現(xiàn)的另一種渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)共出手超過(guò)1,000次，其中70多家企業(yè)成功上市，典型案例包括京東、美團(tuán)、拼多多、滴滴、快手、商湯科技等等。與一些追求控股權(quán)的投資不同，騰訊傾向于進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，更注重與被投企業(yè)建立戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，而非直接介入管理。騰訊通過(guò)其強(qiáng)大的流量入口和生態(tài)資源為被投企業(yè)賦能，幫助其成長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)共贏。根據(jù)25年中期報(bào)告披露，投資已上市公司的公允價(jià)值7,143億，未上市公司3,423億，投資價(jià)值總計(jì)10,566億，而截至25年一季度末為9,913億，環(huán)比增長(zhǎng)6.58%。從行業(yè)分布來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、文娛傳媒和游戲是投資金額最大的三個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)醫(yī)療健康和人工智能等新興領(lǐng)域的投資比例正在快速提升。值得注意的是，聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資只計(jì)算賬面投資收益，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值，美團(tuán)、京東等輕資產(chǎn)被投企業(yè)市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，如同隱藏在水下的巨大冰山，形成了豐厚的 “隱性資產(chǎn)”。
風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管政策變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資收益波動(dòng)，技術(shù)更新與創(chuàng)新，宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)需求變化。
Prosus N.V.是一家總部位于荷蘭的跨國(guó)科技投資公司，由南非傳媒集團(tuán)Naspers于2019年分拆成立并在阿姆斯特丹泛歐交易所上市。該公司專注于全球消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資，尤其在金融科技、食品配送、電子商務(wù)等領(lǐng)域擁有廣泛布局，旗下業(yè)務(wù)覆蓋89個(gè)市場(chǎng)，服務(wù)用戶超15億。Prosus最知名的投資是2001年對(duì)騰訊的早期投資，目前仍是騰訊的重要股東之一。
世界上第二大基金管理公司，成立于1975年，是歷史上第一家、也是唯一一家由美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）特批的“由投資者共同擁有的基金公司”。其業(yè)務(wù)主要包括基金投資和輔助的金融服務(wù)兩個(gè)方面，基金投資涵蓋面向個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的基金；金融服務(wù)包括顧問(wèn)與指導(dǎo)、投資服務(wù)、特別服務(wù)、私人組合管理等。
全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理集團(tuán)之一，成立于1988年，截至2025年二季度末，其在全球管理的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)12.5萬(wàn)億美元。從客戶需求出發(fā)，提供全面深入的投資解決方案，覆蓋主動(dòng)投資、另類投資、ESG、因子和指數(shù)投資等領(lǐng)域。其產(chǎn)品包括公募基金、私募基金、另類投資，以及領(lǐng)先于業(yè)界的安碩 iShares 交易所交易基金（ETF）等。截至2025年一季度末，貝萊德分布于超過(guò)40個(gè)國(guó)家及地區(qū)的辦事機(jī)構(gòu)，為超過(guò)100個(gè)國(guó)家及地區(qū)的客戶提供服務(wù)，包括政府、企業(yè)、養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)、銀行、非營(yíng)利組織等機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者。
Pony Ma，1971年10月29日生于原廣東省海南島，騰訊公司主要?jiǎng)?chuàng)辦人之一。1993年畢業(yè)于深圳大學(xué)計(jì)算機(jī)系。同年進(jìn)入深圳潤(rùn)迅通訊發(fā)展有限公司開(kāi)始尋呼系統(tǒng)的研究開(kāi)發(fā)工作。1998年，馬化騰和同學(xué)張志東注冊(cè)成立“深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司”。2017年8月7日，騰訊股價(jià)盤中再創(chuàng)歷史新高價(jià)320.6港元，馬化騰身家361億美元成為中國(guó)首富。2018年10月25日，福布斯發(fā)布了2018福布斯中國(guó)400富豪榜，馬化騰憑借328億美元的身家蟬聯(lián)榜單第二名。2018年12月18日，黨中央、國(guó)務(wù)院授予馬化騰同志改革先鋒稱號(hào)，頒授改革先鋒獎(jiǎng)?wù)隆?019福布斯中國(guó)慈善榜排名第4位。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過(guò)30年的勃發(fā)展，網(wǎng)民規(guī)模已突破11億人，截至2025年6月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)11.23億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)79.7%，社交網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模達(dá)11.07億人，較2024年12月增長(zhǎng)586萬(wàn)人，占網(wǎng)民整體的98.6%。網(wǎng)民規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，網(wǎng)民結(jié)構(gòu)日益協(xié)調(diào)，網(wǎng)民的數(shù)字素養(yǎng)與技能逐步提升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
視頻已經(jīng)成為社交網(wǎng)絡(luò)中最受歡迎的內(nèi)容形式之一。截至2024年12月，我國(guó)短視頻用戶規(guī)模達(dá)到10.40億，使用率達(dá)93.8%，連續(xù)6年保持網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)?wèi)?yīng)用細(xì)分領(lǐng)域第一。短視頻平臺(tái)的崛起，如抖音、快手等，吸引了大量用戶，使用過(guò)抖音、微信視頻號(hào)、快手觀看短視頻的合并用戶占比為82.5%，較2023年的80.4%進(jìn)一步提升。長(zhǎng)視頻分享和直播也逐漸成為主流，用戶通過(guò)視頻能夠更生動(dòng)、直觀地展示自己和獲取信息。未來(lái)視頻內(nèi)容的創(chuàng)作和傳播將繼續(xù)占據(jù)重要地位，并且在技術(shù)的推動(dòng)下，視頻質(zhì)量和體驗(yàn)將不斷提升。
社交網(wǎng)絡(luò)與電子商務(wù)的融合日益緊密，社交電商成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，社交電商交易規(guī)模達(dá)到25,323.5億元，同比增長(zhǎng)10.09%。2024年社交電商人均年消費(fèi)額為2,979.24元，增長(zhǎng)1.03%。用戶在社交平臺(tái)上分享購(gòu)物心得、推薦商品，形成口碑傳播和消費(fèi)引導(dǎo)。品牌和商家也借助社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷和銷售轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)了社交互動(dòng)與商業(yè)交易的無(wú)縫銜接。
2025年1~6月，騰訊營(yíng)業(yè)收入約為3,645億元，2024年全年?duì)I收達(dá)到6,603億元，騰訊的收入增長(zhǎng)得益于其多元化的業(yè)務(wù)模式，游戲、廣告、金融科技等業(yè)務(wù)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，同時(shí)毛利率的提升反映出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)效率的提高。
阿里巴巴2024財(cái)年?duì)I收為9,411.68億元，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于核心電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展以及國(guó)際數(shù)字商業(yè)等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但云業(yè)務(wù)增收不增利等問(wèn)題對(duì)整體盈利情況有一定影響。
據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)2024年全球營(yíng)收約11,313.07億元，收入增長(zhǎng)主要依靠其強(qiáng)大的內(nèi)容平臺(tái)，如抖音、今日頭條等，通過(guò)廣告和電商等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速的營(yíng)收增長(zhǎng)，同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)旗下TikTok獲得較大的海外市場(chǎng)份額，收入高達(dá)390億美元。
阿里巴巴占據(jù)電商交易GMV榜首，核心電商業(yè)務(wù)包括淘寶、天貓、淘寶直播等國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)，以及速賣通等國(guó)際電商平臺(tái)，均發(fā)展成熟穩(wěn)定。
字節(jié)跳動(dòng)的電商收入主要來(lái)自抖音電商。字節(jié)跳動(dòng)近年來(lái)憑借抖音電商盈利頗多，字節(jié)跳動(dòng)電商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人康澤宇在全員會(huì)議上宣稱，抖音電商2024年GMV（商品交易總額）約3.43萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額提升至行業(yè)第三。作為電商行業(yè)的后來(lái)者，抖音電商披露的這一業(yè)績(jī)引發(fā)廣泛關(guān)注，但也引發(fā)很大爭(zhēng)議。藍(lán)鯊消費(fèi)在詳細(xì)測(cè)算行業(yè)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，各大電商GMV成色不一，且GMV指標(biāo)可能與收入、凈利潤(rùn)等硬指標(biāo)背離，單純靠GMV數(shù)據(jù)來(lái)判斷電商平臺(tái)實(shí)力難免有失偏頗。
騰訊作為新秀，有意開(kāi)發(fā)電商業(yè)務(wù)。2025年5月，騰訊在公布一季度財(cái)報(bào)的同時(shí)，傳出了對(duì)微信事業(yè)群（WXG）組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的消息，宣布正式成立電商產(chǎn)品部門，負(fù)責(zé)微信內(nèi)交易模式探索，加速發(fā)展交易基建及交易生態(tài)，運(yùn)營(yíng)微信交易新模式，讓用戶在微信里完成商品交易。騰訊上線視頻號(hào)小店與視頻號(hào)直播帶貨功能。騰訊2024年微信小店商品交易總額同比增長(zhǎng)192%，達(dá)2,200-2,500億元，訂單數(shù)量增2.25倍，動(dòng)銷商品數(shù)增3.83倍動(dòng)銷商品數(shù)、月動(dòng)銷商家數(shù)等核心指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)。2025年小程序電商交易額預(yù)計(jì)突破2.5萬(wàn)億元，社交電商占比超50%，用戶消費(fèi)頻次和客單價(jià)持續(xù)提升。
騰訊旗下的微信及WeChat合并月活躍賬戶數(shù)在2025年3月達(dá)14.02億，QQ智能終端月活躍賬戶數(shù)為5.32億，視頻號(hào)用戶活躍度也在快速提升；微博成為年輕人社交、娛樂(lè)的重要工具；字節(jié)跳動(dòng)旗下的抖音以短視頻贏得用戶喜愛(ài)，用戶粘性較高；小紅書以圖文、視頻的方式，分享美妝、健身、影視等成為用戶的“生活指南”，其中多以女性用戶為主。
在各社交媒體平臺(tái)中，小紅書訪問(wèn)時(shí)長(zhǎng)增速最快，抖音用戶粘性最強(qiáng)。從單平臺(tái)日均使用時(shí)長(zhǎng)看，小紅書日均使用時(shí)長(zhǎng)增速最快，為12.1%，第二增速是抖音平臺(tái)，第三為視頻號(hào)，微博下降2.1%。
從DAU/MAU計(jì)算用戶粘性指標(biāo)，2024年抖音平臺(tái)用戶粘性較2023年繼續(xù)擴(kuò)大，高達(dá)76.3%，視頻號(hào)排第二，粘性達(dá)62.5%，小紅書從32.4%到39.1%,提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。
廣告收入是騰訊社交媒體業(yè)務(wù)的主要盈利來(lái)源之一。騰訊利用龐大的用戶基礎(chǔ)和精準(zhǔn)的用戶畫像能力，為廣告主提供高效的營(yíng)銷解決方案。2025年第一季度，騰訊營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)319億元，同比增長(zhǎng)20%。騰訊在微信朋友圈、公眾號(hào)、微信搜一搜、視頻號(hào)、QQ等多個(gè)平臺(tái)提供豐富的廣告形式，包括圖文廣告、視頻廣告、信息流廣告等；此外，微信交易生態(tài)的優(yōu)化為廣告變現(xiàn)提供了有力支持，視頻號(hào)櫥窗帶貨升級(jí)為“微信小店”，朋友圈分享、藍(lán)包抽獎(jiǎng)等新場(chǎng)景激活交易生態(tài)。
騰訊收費(fèi)增值服務(wù)注冊(cè)賬戶從2019年的1.8億增長(zhǎng)到2024年的2.6億，5年間共增長(zhǎng)8,000萬(wàn)用戶，增長(zhǎng)幅度為45%。在QQ平臺(tái)提供多種會(huì)員增值服務(wù)，包括超級(jí)會(huì)員、各種鉆類服務(wù)、QQ秀虛擬形象和裝扮等。這些服務(wù)為用戶提供了個(gè)性化的社交體驗(yàn)，也為騰訊創(chuàng)造了穩(wěn)定的收入來(lái)源。截至2025Q2，騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到1.14億，音樂(lè)付費(fèi)會(huì)員數(shù)增加至1.24億。
微信紅包作為一種創(chuàng)新的社交支付方式，極大地提升了微信支付的用戶黏性和使用率。微信支付已成為線下支付的重要方式，用戶通過(guò)微信進(jìn)行線上線下支付，騰訊從中收取一定的手續(xù)費(fèi)。微信平臺(tái)提供理財(cái)、信貸等金融服務(wù)，為騰訊帶來(lái)收入。
根據(jù)騰訊電線月，微信理財(cái)通的用戶數(shù)量達(dá)到了2億，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20%。在信貸方面，微粒貸作為微信平臺(tái)的主要信貸產(chǎn)品，授信用戶數(shù)達(dá)到了1.5億，貸款余額超過(guò)8,000億元，為騰訊帶來(lái)了可觀的利息收入。
微信小店其依托微信生態(tài)的社交、內(nèi)容與支付能力，將經(jīng)營(yíng)勢(shì)能投射到消費(fèi)端，帶動(dòng)微信交易全面發(fā)展。
2024全年微信小店GMV同比增長(zhǎng)192%，訂單數(shù)量增長(zhǎng)125%，全年微信生態(tài)內(nèi)商家數(shù)翻番，累計(jì)入駐服務(wù)商超3,000家，服務(wù)商家數(shù)量超40,000家，據(jù)億邦動(dòng)力調(diào)查，2024年，多個(gè)商家在微信小店的GMV突破或者逼近3億元，比如華熙生物、Rasi樂(lè)識(shí)、天使之淚、慕江南、康寧廚具等。此外，小程序電商發(fā)展規(guī)模日益龐大，提供各式各樣的服務(wù)，包括打車、送餐、直播和購(gòu)物?；谖⑿盘峁┑凝嫶蟮纳缃痪W(wǎng)絡(luò)，騰訊表示，這款發(fā)布僅僅一年的產(chǎn)品，已經(jīng)擁有了1.7億日活躍用戶和58萬(wàn)個(gè)小程序。
騰訊最主要的收入來(lái)自增值服務(wù)，占比近49%，在增值服務(wù)中，游戲業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速。在2025年第一季度，僅游戲業(yè)務(wù)就占據(jù)騰訊營(yíng)收的33%，包括本土營(yíng)收占比24%，海外營(yíng)收占比9%，同時(shí)游戲業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)57%，貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的毛利總額，是騰訊整體盈利能力的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。
全球游戲市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和巨大的市場(chǎng)潛力。在各種類型的游戲中，移動(dòng)端游戲占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，并且發(fā)展尤為迅速。相較于2016年，2025年全球游戲市場(chǎng)的安裝總量已實(shí)現(xiàn)397%的增長(zhǎng)。這意味著在過(guò)去近十年中，全球游戲行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的高速擴(kuò)張。然而，從2023年開(kāi)始，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱，游戲企業(yè)正面臨從擴(kuò)張型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和效率競(jìng)爭(zhēng)的新階段。
此外，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模增速已經(jīng)連續(xù)兩年高于海外移動(dòng)游戲市場(chǎng)，目前，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模占據(jù)全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)比例達(dá)到37.5%，這一比重，較前兩年的32%有所增長(zhǎng)，反映了中國(guó)玩家對(duì)移動(dòng)端游戲的強(qiáng)烈需求和市場(chǎng)的快速擴(kuò)展。
就單個(gè)游戲產(chǎn)品來(lái)看，收入本質(zhì)是月活躍用戶量（MAU）與每用戶平均月收入（ARPU）的結(jié)果，MAU主要針對(duì)用戶的下載與留存度，而ARPU則更看重用戶的付費(fèi)決策。除此之外，越來(lái)越多的應(yīng)用開(kāi)發(fā)者將應(yīng)用內(nèi)購(gòu)買（IAP）、廣告、訂閱、戰(zhàn)斗通行證等多種變現(xiàn)方式融入應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)收入方式的多元化。如完美世界《誅仙》推出的“數(shù)字藏品通行證”，2024年帶動(dòng)非道具收入占比提升至19%。
游戲IP的生態(tài)化運(yùn)營(yíng)和跨媒介拓展也已經(jīng)成為游戲行業(yè)的重要商業(yè)模式，《黑神話：悟空》Steam銷量登頂，其衍生動(dòng)畫、手辦、主題樂(lè)園形成百億級(jí)IP生態(tài)，華納兄弟影業(yè)于2025年發(fā)行上映的《我的世界大電影》創(chuàng)造了9.55億美元的總票房，影片上映后，《我的世界》日活躍玩家周環(huán)比增長(zhǎng)17%，可見(jiàn)IP影視化之后能反哺游戲的活躍度。
游戲用戶從性別、年齡等結(jié)構(gòu)上發(fā)生變化?！度蛴螒虍a(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與市場(chǎng)格局深度研究報(bào)告（2025年）》顯示男性玩家約占54%，女性玩家約占46%，女性玩家的數(shù)量增長(zhǎng)，推動(dòng)情感向模擬經(jīng)營(yíng)類游戲發(fā)展，《戀與制作人》《動(dòng)物森友會(huì)》等作品構(gòu)建了百億級(jí)細(xì)分市場(chǎng)?！般y發(fā)族”玩家規(guī)模三年增長(zhǎng)120%，操作簡(jiǎn)化、社交輕度的休閑益智類游戲成為他們的首選，這類游戲在50歲以上用戶中的占比較高。Z世代對(duì)社交屬性的高需求則讓多人在線游戲持續(xù)升溫，注重創(chuàng)造性和社交屬性，Roblox日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)2.5小時(shí)，每月建立16.2億次好友關(guān)系。
小游戲憑借其方便操作、內(nèi)容豐富、輕松愉快的特點(diǎn)，日益成為游戲玩家的選擇之一。這些游戲通常界面簡(jiǎn)潔，操作流暢，適合碎片化時(shí)間的娛樂(lè)需求。隨著智能手機(jī)的普及和技術(shù)的進(jìn)步，越來(lái)越多的人開(kāi)始通過(guò)微信等社交平臺(tái)直接訪問(wèn)和玩小程序游戲，無(wú)需下載安裝，極大地方便了用戶體驗(yàn)。在中國(guó)市場(chǎng)中，2024年小程序游戲市場(chǎng)收入同增99%達(dá)到398億元。2025年上半年，小程序游戲市場(chǎng)收入進(jìn)一步攀升至232.8億元，同比增長(zhǎng)40.2%，繼續(xù)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
政策態(tài)度是游戲行業(yè)發(fā)展的重要影響因素，在中國(guó)市場(chǎng)，2023年之前出臺(tái)的相關(guān)政策都是圍繞未成年人防沉迷機(jī)制，以規(guī)范化為主。經(jīng)過(guò)多年調(diào)整后，政策端開(kāi)始向積極方向過(guò)渡，開(kāi)始鼓勵(lì)游戲消費(fèi)與創(chuàng)新。
全球游戲產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局由幾大頭部公司主導(dǎo)，當(dāng)前全球游戲市場(chǎng)的企業(yè)格局呈現(xiàn)“三足鼎立”：一極是以騰訊、網(wǎng)易為代表的中國(guó)廠商稱雄全球；一極是索尼、任天堂為代表的日本公司，在主機(jī)與掌機(jī)領(lǐng)域具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和眾多知名IP；另一極則是微軟、EA、動(dòng)視暴雪、Take-Two等美國(guó)及西方公司，主導(dǎo)PC、主機(jī)內(nèi)容和跨媒體運(yùn)作。這在不同細(xì)分市場(chǎng)各有強(qiáng)項(xiàng)，又通過(guò)投資合作交織，形成了動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)平衡。
2024-2025Q1期間，騰訊營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，爆款游戲《王者榮耀》賽季更新后，打造全新三國(guó)場(chǎng)景，吸引大批用戶玩家，《三角洲行動(dòng)》自2024Q1上線后成為近三年新游中日活最高的產(chǎn)品，首月流水超12億元。Microsoft收購(gòu)后通過(guò)Xbox生態(tài)實(shí)現(xiàn)《暗黑破壞神4》DAU增長(zhǎng)120%，但整合成本導(dǎo)致2024Q2虧損4.4億美元，收入有所下滑，盡管如此，游戲的深度劇情和多人合作模式依然受到玩家好評(píng)。索尼憑借其硬件銷售的戰(zhàn)略壁壘營(yíng)收可觀，2025Q1出貨250萬(wàn)臺(tái)，高端型號(hào)PS5Pro占比提升至35%，其強(qiáng)大的圖形處理能力和流暢的游戲體驗(yàn)贏得了玩家青睞。網(wǎng)易通過(guò)出海運(yùn)營(yíng)《永劫無(wú)間》走向全球化，東南亞、拉美市場(chǎng)收入增長(zhǎng)90%，移動(dòng)端上線億元，除此之外，憑借其年輕化的產(chǎn)品矩陣，如《蛋仔派對(duì)》全球注冊(cè)用戶突破6億。
旗下手游如《王者榮耀》《和平精英》通過(guò)銷售皮膚、英雄、裝備、道具等虛擬商品實(shí)現(xiàn)盈利。強(qiáng)調(diào)“免費(fèi)體驗(yàn)+個(gè)性化付費(fèi)”的模式，用戶不買也能玩，但買了可以獲得更好的外觀或體驗(yàn)。根據(jù)移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)App Magic的數(shù)據(jù)，2024年騰訊以62.5億美元的手游內(nèi)購(gòu)收入位列全球手游發(fā)行商收入榜榜首，高于2021-2023年的年均收入（大約57億美元）。旗下熱門游戲《王者榮耀》2024年預(yù)估內(nèi)購(gòu)收入為18.7億美元，11月單月在蘋果App Store和Google Play商店產(chǎn)生的內(nèi)購(gòu)收入達(dá)到了1.422億美元。
上游產(chǎn)業(yè)鏈：IP持有方和游戲研發(fā)商，主要負(fù)責(zé)游戲研發(fā)與制作、游戲引擎與技術(shù)支持。騰訊自研IP比重提升，這將使騰訊能夠獲得更高的分成比例約20%-35%，減少對(duì)授權(quán)IP的依賴，如西方游戲IP需要支付15%-20%的版權(quán)費(fèi)給合作伙伴，騰訊將加大自研IP比重。同時(shí)騰訊將加快IP的衍生開(kāi)發(fā)，如《王者榮耀》衍生的平臺(tái)格斗游戲《星之破曉》和開(kāi)放世界作品《王者榮耀：世界》等，進(jìn)一步挖掘IP價(jià)值。此外，騰訊在全球收購(gòu)、控股、入股了大批諸如super cell、動(dòng)視暴雪等優(yōu)質(zhì)游戲開(kāi)發(fā)公司。
中游產(chǎn)業(yè)鏈：游戲發(fā)行商，主要負(fù)責(zé)游戲的運(yùn)營(yíng)推廣工作。游戲發(fā)行商在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中能獲得25%-50%的比例，而騰訊擁有成熟、穩(wěn)定的發(fā)行渠道，在游戲直播領(lǐng)域，除抖音以外，幾乎覆蓋了主要的游戲直播平臺(tái)。騰訊控盤了斗魚和虎牙，是快手和B站的重要股東。
下游產(chǎn)業(yè)鏈：游戲分發(fā)渠道，渠道分為分銷渠道和營(yíng)銷渠道兩類。騰訊游戲已在2024年底與華為達(dá)成協(xié)議，華為應(yīng)用市場(chǎng)對(duì)騰訊游戲應(yīng)用內(nèi)購(gòu)買收入的抽成比例降至10%-20%遠(yuǎn)低于此前的50%。同時(shí)，因?yàn)轵v訊在大DAU游戲這塊的版權(quán)幾乎壟斷，所以騰訊在電競(jìng)生態(tài)上有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。此外，騰訊每年在全球投資幾十家上游玩家社區(qū)，比如全球最大的游戲論壇Rdddit，以期待從這些社區(qū)里面能夠長(zhǎng)出新一代的英雄聯(lián)盟或吃雞等具有影響力的游戲。
騰訊游戲推出的如《王者榮耀》的“騰訊游戲會(huì)員”服務(wù)、《和平精英》的精英手冊(cè)等訂閱與會(huì)員服務(wù)，為會(huì)員玩家提供了優(yōu)先匹配、專屬道具等特權(quán)，增強(qiáng)了玩家的游戲體驗(yàn)和忠誠(chéng)度，帶動(dòng)了游戲整體盈利的增長(zhǎng)。這些訂閱制服務(wù)雖然單個(gè)玩家的訂閱費(fèi)用相對(duì)較低，但由于龐大的用戶基數(shù)，能為騰訊游戲帶來(lái)穩(wěn)定且可觀的收入。SensorTower數(shù)據(jù)表明，《和平精英》2024年精英手冊(cè)相關(guān)收入約為3.5億美元，占游戲當(dāng)年內(nèi)購(gòu)收入的近30%
騰訊在2024年實(shí)施了長(zhǎng)青游戲戰(zhàn)略，將年流水超過(guò)40億元且季度平均日活躍用戶超過(guò)500萬(wàn)的手游或超過(guò)200萬(wàn)的PC游戲定義為長(zhǎng)青游戲，騰訊的長(zhǎng)青游戲數(shù)量從2023年的12款增加至2024年的14款，擴(kuò)大了穩(wěn)定收入來(lái)源。此外，通過(guò)擴(kuò)充長(zhǎng)青游戲組合，降低了對(duì)單一游戲的依賴，優(yōu)化了游戲業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，這一戰(zhàn)略取得了顯著成效。騰訊還在培育具有長(zhǎng)青潛力的新游戲，如《金鏟鏟之戰(zhàn)》和《暗區(qū)突圍》，這些游戲在2023年都達(dá)成了注冊(cè)用戶破億以及DAU破千萬(wàn)的里程碑。據(jù)Sensor Tower估算，《金鏟鏟之戰(zhàn)》2024年一季度收入同比增長(zhǎng)96%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，顯示出良好的發(fā)展勢(shì)頭。
在全球游戲行業(yè)中，騰訊穩(wěn)坐頭部交椅，影響力非凡。從市場(chǎng)份額層面來(lái)看，中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委（GPC）數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入857.04億元，騰訊與網(wǎng)易兩大港股上市游戲巨頭，就貢獻(xiàn)了429億元、240.48億元的營(yíng)收，占游戲市場(chǎng)收入近80%。
騰訊在2025Q2時(shí)期游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.06%，高達(dá)592億元，本土市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)17%達(dá)404億元。一方面，得益于新游《三角洲行動(dòng)》的爆發(fā)，7月日活躍用戶規(guī)模突破2,000萬(wàn)，躋身國(guó)內(nèi)日活躍用戶規(guī)模前五、游戲流水前三的第一梯隊(duì)。另一方面，離不開(kāi)長(zhǎng)青游戲《王者榮耀》《無(wú)畏契約》《和平精英》的高營(yíng)收。
同時(shí)，在國(guó)際市場(chǎng)中占有較大的市場(chǎng)份額，據(jù)App Magic估算，《王者榮耀》是今年上半年唯一一款收入破10億美元的手游，并以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)在2022年至2024年實(shí)現(xiàn)全球收入“三連冠”；《和平精英》收入在2025Q2穩(wěn)健增長(zhǎng)，其推出的“地鐵逃生”模式日活用戶在5月1日超過(guò)3,700萬(wàn)；《地下城與勇士：起源》憑借近期周年慶活動(dòng)重回暢銷榜首位。
游戲業(yè)務(wù)與社交平臺(tái)相關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)低成本的獲客。騰訊的游戲依靠社交關(guān)系鏈，無(wú)需過(guò)多關(guān)注內(nèi)容創(chuàng)新，易于推廣，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)，規(guī)模越大，推廣和管理費(fèi)用占比越低，騰訊自身的巨大的流量無(wú)疑增加了這個(gè)優(yōu)勢(shì)?！锻跽邩s耀》《和平精英》等游戲通過(guò)可以通過(guò)微信、QQ的“游戲中心”入口觸達(dá)用戶，使得人均的獲客成本降低。此外，在微信小程序上的小游戲日漸成為用戶的游戲選擇之一，在2025年騰訊開(kāi)發(fā)者大會(huì)上公布微信小游戲平臺(tái)月活躍用戶達(dá)5億，2025年千萬(wàn)級(jí)月活躍用戶的小游戲已達(dá)20款。這些小游戲憑借其簡(jiǎn)潔的操作界面和快速的游戲節(jié)奏，滿足了用戶碎片化時(shí)間的娛樂(lè)需求，成為日常生活中不可或缺的一部分。
在游戲業(yè)務(wù)中引入混元AIGC模型，如AI生成動(dòng)態(tài)NPC對(duì)話和隨機(jī)事件，使得游戲世界更加生動(dòng)和富有變化?！度侵扌袆?dòng)》的“搜打撤”電競(jìng)規(guī)則通過(guò)AI模擬玩家行為數(shù)據(jù)優(yōu)化平衡性，確保了競(jìng)技的公平性和趣味性。AI系統(tǒng)會(huì)分析大量玩家的游戲數(shù)據(jù)，識(shí)別出可能存在的不平衡因素，并通過(guò)算法調(diào)整游戲中的各種參數(shù)，如武器威力、道具效果和地圖設(shè)計(jì)等，從而提升整體游戲體驗(yàn)。此外，2023年11月24日，騰訊云發(fā)布了全新一代星星海服務(wù)器，搭建該服務(wù)器，保障《和平精英》“空投節(jié)”活動(dòng)無(wú)卡頓。
2025Q1國(guó)際市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)23%至166億元，連續(xù)三個(gè)季度刷新歷史高點(diǎn)，主要得益于《PUBG MOBILE》《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》及《荒野亂斗》的收入增長(zhǎng)；Sensor Tower顯示《PUBG MOBILE》3月收入激增65%，成為當(dāng)月全球收入增長(zhǎng)最高的手游。《Delta Force》閃電戰(zhàn)在2025年上線萬(wàn)，在巴西、墨西哥等市場(chǎng)登頂App Store免費(fèi)榜，通過(guò)“搜打撤”電競(jìng)規(guī)則吸引硬核玩家，海外收入占比達(dá)85.7%。
收購(gòu)或投資Riot Games（《英雄聯(lián)盟》）、Super cell（《荒野亂斗》《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》）、Fun com（《沙丘：覺(jué)醒》）、Grinding Gear Games（《流放之路》）等，豐富產(chǎn)品線，擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)，推動(dòng)了騰訊游戲業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)收入的增長(zhǎng)。
KPL（王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽）2025年總決賽觀看量破5億，帶動(dòng)游戲內(nèi)皮膚銷量增長(zhǎng)200%。亞運(yùn)會(huì)電競(jìng)轉(zhuǎn)播權(quán)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)，使《王者榮耀》亞運(yùn)版本賽事直播觀看量破50億，廣告分成收入增長(zhǎng)300%。此外，還有線下場(chǎng)景融合，LPL（英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽）主客場(chǎng)制落地16個(gè)城市，單場(chǎng)線下門票收入破千萬(wàn)，形成“電競(jìng)+文旅”新經(jīng)濟(jì)模式。
騰訊投資組合的估值呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。投資組合的結(jié)構(gòu)分布顯示，上市公司投資占比約65%，非上市公司投資占比約35%。這種結(jié)構(gòu)既保證了投資的流動(dòng)性，又為騰訊提供了參與早期創(chuàng)新企業(yè)的機(jī)會(huì)。從行業(yè)分布來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、文娛傳媒和游戲是投資金額最大的三個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)醫(yī)療健康和人工智能等新興領(lǐng)域的投資比例正在快速提升。
騰訊的投資策略以早期、成長(zhǎng)期和戰(zhàn)略投資為主，共出手超過(guò)1,000次，其中70多家企業(yè)成功上市。根據(jù)不同的戰(zhàn)略意圖，騰訊采取了差異化的持股策略。第一、控股型投資：對(duì)于核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，騰訊采取控股策略，確保戰(zhàn)略控制權(quán)。例如，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（持股51.38%）、Supercell（全資控股）、閱文集團(tuán)（持股56.87%）等。第二、戰(zhàn)略投資型：對(duì)于具有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，騰訊采取相對(duì)控股或重要參股的策略。例如，美團(tuán)- W（持股17.8%，后減持至 2%）、拼多多（持股14.1%）、Epic Games（持股40%）等。第三、財(cái)務(wù)投資型：對(duì)于新興領(lǐng)域或風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，騰訊采取小額參股的策略，以較低成本獲取行業(yè)洞察和潛在回報(bào)。例如，在醫(yī)療健康領(lǐng)域的多家初創(chuàng)企業(yè)。
騰訊是全球游戲市場(chǎng)的重要玩家，投資了Riot Games、Epic Games、Super cell等知名公司。2024年，騰訊進(jìn)一步加大了在二次元游戲領(lǐng)域的投入，購(gòu)入了庫(kù)洛游戲的股權(quán)，成為其第一大股東。這種投資策略不僅鞏固了騰訊在全球游戲市場(chǎng)的霸主地位，更通過(guò)IP與騰訊社交平臺(tái)的聯(lián)動(dòng)形成了“用戶-內(nèi)容-支付”的變現(xiàn)鏈條。例如收購(gòu)芬蘭游戲公司Super cell不僅帶來(lái)了直接財(cái)務(wù)回報(bào)，更重要的是通過(guò)其IP與騰訊社交平臺(tái)的聯(lián)動(dòng)形成了完整的生態(tài)閉環(huán)。
游戲投資為騰訊帶來(lái)了顯著的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)回報(bào)。根據(jù)交銀國(guó)際分析，騰訊長(zhǎng)青手游表現(xiàn)亮眼，維持2025年2季度手游收入17%增速預(yù)期，雖然下半年受高基數(shù)影響，但端游受新游拉動(dòng)，維持2025年雙位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期。這種增長(zhǎng)部分得益于投資組合中游戲公司的技術(shù)支持和內(nèi)容供給。
騰訊在文娛和內(nèi)容領(lǐng)域的投資非常廣泛，涵蓋了動(dòng)漫、影視、音樂(lè)等多個(gè)方面。閱文集團(tuán)旗下的起點(diǎn)讀書、瀟湘書院等平臺(tái)匯聚了龐大的創(chuàng)作者群體，并且實(shí)現(xiàn)了IP的全球商業(yè)化。這種投資策略不僅豐富了騰訊的內(nèi)容生態(tài)，還為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的版權(quán)收入和用戶流量。
在音樂(lè)領(lǐng)域，騰訊通過(guò)投資騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME）建立了強(qiáng)大的音樂(lè)內(nèi)容庫(kù)。根據(jù)行業(yè)分析，騰訊音樂(lè)的會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)及ARPPU提升推動(dòng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，成為騰訊投資組合中的重要價(jià)值貢獻(xiàn)者。此外，騰訊在短視頻和長(zhǎng)視頻領(lǐng)域的投資也幫助公司抵御了來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)壓力。
騰訊投資正在向AI平臺(tái)傾斜，設(shè)立專項(xiàng)AI投資組，強(qiáng)化對(duì)AI產(chǎn)業(yè)投資的布局。在算力基礎(chǔ)設(shè)施方面，騰訊向英偉達(dá)訂購(gòu)數(shù)十億元芯片，2025年將持續(xù)進(jìn)行算力儲(chǔ)備。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，騰訊的這筆訂單金額約合幾十億元量級(jí)，騰訊和字節(jié)跳動(dòng)一直是英偉達(dá)在中國(guó)大陸市場(chǎng)最大的兩個(gè)客戶。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)Omdia數(shù)據(jù)，2024年，字節(jié)和騰訊分別訂購(gòu)了大約23萬(wàn)顆英偉達(dá)芯片，購(gòu)買量位列全球第二和第三。騰訊強(qiáng)調(diào)技術(shù)接口開(kāi)放性與未來(lái)嵌入性，試圖通過(guò)投資形成長(zhǎng)期的AI生態(tài)護(hù)城河。
英偉達(dá)創(chuàng)始人、CEO黃仁勛多次強(qiáng)調(diào)，AI+生物學(xué)將是“下一場(chǎng)驚人的顛覆性技術(shù)”。從某種層面上講，騰訊更早意識(shí)到了這一點(diǎn)，在2018年前后“AI制藥”整體低迷的情況下，它還是少數(shù)幾個(gè)持續(xù)大量投入的科技巨頭公司之一。作為騰訊的重要業(yè)務(wù)之一，巔峰時(shí)期的投資事件一年能夠達(dá)到300起，幾乎一天投一家。覆蓋了包括患者端、醫(yī)生端和醫(yī)院端的各大醫(yī)療場(chǎng)景。此外，騰訊還在海外投資了印度醫(yī)療信息服務(wù)商Practo、智能醫(yī)療硬件商Clini cloud和Scanadu等。
但自2021年達(dá)到高峰后，就迅速“剎車”，直至去年只有20余起。多數(shù)人都低估了騰訊在醫(yī)療健康領(lǐng)域的決心，2025年伊始，騰訊投資一改去年保守之姿，一開(kāi)年就下了四筆重注，單筆融資金額均過(guò)億元，傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入“數(shù)據(jù)+算法”的模式，醫(yī)療領(lǐng)域也對(duì)應(yīng)著巨大的市場(chǎng)空間。
投資收益主要包括股息收入、公允價(jià)值變動(dòng)收益和處置投資收益三部分。上市公司投資主要帶來(lái)股息收入和公允價(jià)值變動(dòng)收益，而非上市公司投資則更多通過(guò)后續(xù)融資估值提升和IPO退出實(shí)現(xiàn)收益。騰訊投資組合中已有70多家企業(yè)成功上市，這些上市公司的股票增值和股息分配為騰訊帶來(lái)了可觀的投資回報(bào)。
根據(jù)騰訊控股2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，騰訊的投資資產(chǎn)總額為10,566億元人民幣。其中，上市投資公司權(quán)益的公允價(jià)值為7,143億元，非上市投資公司權(quán)益的賬面價(jià)值為3,423億元。
作為騰訊收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊，增值服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)起到?jīng)Q定性作用。騰訊2025Q1增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%至921.3億元。在增值服務(wù)中主要靠游戲和社交平臺(tái)營(yíng)利。游戲板塊整體收入同比增長(zhǎng)24%達(dá)595億元，站穩(wěn)雙位數(shù)增速。主要得益于《王者榮耀》《和平精英》等核心產(chǎn)品的穩(wěn)定變現(xiàn)能力和運(yùn)營(yíng)效率提升。社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要依靠會(huì)員訂閱、數(shù)字內(nèi)容等成熟業(yè)務(wù)的持續(xù)貢獻(xiàn)。微信生態(tài)的用戶粘性和商業(yè)化深化，特別是視頻號(hào)與社交場(chǎng)景的融合，為社交增值服務(wù)創(chuàng)造了新的增長(zhǎng)空間。
在營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)中，視頻號(hào)廣告實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2024年二季度視頻號(hào)廣告收入同比增速高達(dá)50%，且廣告加載率遠(yuǎn)低于同行，預(yù)示著長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。小程序和微信搜索廣告也保持50%以上的增速，視頻號(hào)、小程序、微信搜索構(gòu)成廣告業(yè)務(wù)的三大增長(zhǎng)引擎。同時(shí)AI技術(shù)對(duì)廣告效率的顯著提升，騰訊通過(guò)升級(jí)廣告基礎(chǔ)模型，大幅提高了廣告點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率，在優(yōu)化用戶體驗(yàn)的同時(shí)提升了商業(yè)化效率。這種技術(shù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式不僅帶來(lái)了收入增加，還因邊際成本較低而推動(dòng)廣告業(yè)務(wù)毛利率提升，進(jìn)而支撐公司整體毛利率上升。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)廣告主預(yù)算回升，尤其是在電商、快消等核心行業(yè)，廣告投放需求的恢復(fù)為騰訊廣告業(yè)務(wù)提供了良好的外部環(huán)境。
騰訊毛利率從2023年的48%提升至2024年的53%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和各板塊運(yùn)營(yíng)效率提升的雙重作用。（1）高毛利業(yè)務(wù)占比提升，游戲和廣告這兩大高毛利板塊，在總收入中的占比上升，自然拉動(dòng)整體毛利率提高。特別是視頻號(hào)廣告的快速增長(zhǎng)和本土游戲毛利率的提升，對(duì)整體毛利貢獻(xiàn)顯著。（2）云服務(wù)毛利率的大幅改善，通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和成本優(yōu)化，云業(yè)務(wù)毛利率提升7%，從之前的拖累因素轉(zhuǎn)變?yōu)樨暙I(xiàn)因素，這是整體毛利率提升的重要原因。（3）AI技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用，在游戲開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)、廣告投放、客戶服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)提高了效率，降低了單位成本。例如，AIGC技術(shù)在游戲內(nèi)容生成中的應(yīng)用減少了研發(fā)成本，AI驅(qū)動(dòng)的廣告系統(tǒng)提升了變現(xiàn)效雷火競(jìng)技率。（4）精細(xì)化成本控制，騰訊在2023-2024年期間實(shí)施的降本增效措施成效顯著，通過(guò)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、減少低效投入、提升資源使用效率等方式，在收入增長(zhǎng)的同時(shí)有效控制了成本增幅。
2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到歷史最高，主要得益于投資收益的爆發(fā)，當(dāng)年騰訊投資組合中多家企業(yè)完成IPO，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增長(zhǎng)超80%。2023年凈利潤(rùn)大幅度下降，作為騰訊利潤(rùn)的重要組成部分，2023年全球資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致騰訊投資組合估值下降，部分投資項(xiàng)目計(jì)提減值，對(duì)凈利潤(rùn)造成較大沖擊；部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛，云業(yè)務(wù)等板塊在戰(zhàn)略調(diào)整過(guò)程中短期面臨收入增速放緩與轉(zhuǎn)型成本上升的雙重壓力，影響了整體盈利表現(xiàn)。2024年凈利潤(rùn)回升，游戲和廣告業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)不僅帶來(lái)收入增長(zhǎng)，更因毛利率提升直接推動(dòng)毛利總額增加，為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，此外，2024年全球資本市場(chǎng)企穩(wěn)回升，騰訊投資組合估值修復(fù)，部分項(xiàng)目的退出帶來(lái)了可觀的投資收益，成為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推手。
1、2022年2月，騰訊控股大跌5.23%，有傳言監(jiān)管部門對(duì)游戲企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管思路指導(dǎo)，政策繼續(xù)收緊，今年游戲版號(hào)可能停發(fā)，雖然后來(lái)騰訊高管直斥謠言，但仍對(duì)股價(jià)和市值造成了較大沖擊。2022年騰訊全年總營(yíng)收超780億，同比增長(zhǎng)10%，但利潤(rùn)降到264億元，主要原因是疫情紅利退去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，游戲監(jiān)管還沒(méi)松，加上廣告業(yè)務(wù)受挫，市值降低。
2、2022年10月，騰訊市值跌到谷底。2022年6月開(kāi)始，騰訊最大股東南非報(bào)業(yè)集團(tuán)Naspers陸續(xù)減持騰訊股份，加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒。騰訊雖通過(guò)回購(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)減持，但截至10月25日，年內(nèi)累計(jì)回購(gòu)數(shù)量近7650萬(wàn)股，回購(gòu)總金額近245億港元，仍未能完全抵消大股東減持對(duì)股價(jià)和市值的沖擊。此外，全球各國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管都在收緊，中國(guó)也出臺(tái)了《中華人民共和國(guó)反壟斷法》《國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》等文件，騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，受到監(jiān)管政策的影響較大，其估值邏輯也因此發(fā)生了重構(gòu)，導(dǎo)致市值下降。
3、2024年5月，騰訊控股股價(jià)上升了3.98%，市值攀升至34,207億港元。騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和用戶粘性為其帶來(lái)了穩(wěn)定的流量，游戲領(lǐng)域的國(guó)際化和大模型技術(shù)方面的積極布局，也為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了新的動(dòng)能，這些因素推動(dòng)了市值的上升。
4、2025年8月，股價(jià)持續(xù)上漲。騰訊發(fā)布的2025年第二季度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入為1,845億元，同比增長(zhǎng)15%，AI成為廣告創(chuàng)作、效果提升等的助推器，廣告收入再創(chuàng)歷史新高。同時(shí)游戲業(yè)務(wù)也有《三角洲行動(dòng)》等新游戲的收入貢獻(xiàn)以及長(zhǎng)青游戲的穩(wěn)定表現(xiàn)，這些使得市場(chǎng)對(duì)騰訊的未來(lái)發(fā)展預(yù)期向好，推動(dòng)了市值的大幅提升。
騰訊擁有微信和QQ兩大社交平臺(tái)，形成了全球領(lǐng)先的社交網(wǎng)絡(luò)。微信及WeChat合并月活躍用戶數(shù)達(dá)14.11億，QQ移動(dòng)終端月活躍用戶數(shù)達(dá)5.32億，擁有強(qiáng)大的用戶規(guī)模基礎(chǔ)。此外，騰訊的社交生態(tài)已經(jīng)從單純的即時(shí)通訊擴(kuò)展到了包括社交互動(dòng)、內(nèi)容分享、支付交易、生活服務(wù)等在內(nèi)的完整生態(tài)系統(tǒng)。用戶可以在微信內(nèi)完成從社交溝通、內(nèi)容消費(fèi)到交易支付的全流程體驗(yàn)，這種“一站式”服務(wù)模式極大地提高了用戶粘性和使用頻率。
騰訊的業(yè)務(wù)涵蓋游戲、社交網(wǎng)絡(luò)、廣告、金融科技、云計(jì)算等多個(gè)領(lǐng)域，形成了多元化的收入結(jié)構(gòu)。這種多元化布局使騰訊能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，降低了單一業(yè)務(wù)依賴的風(fēng)險(xiǎn)。騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間具有強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。社交平臺(tái)為游戲、廣告、金融科技等業(yè)務(wù)提供了流量入口和用戶基礎(chǔ)；游戲業(yè)務(wù)為社交平臺(tái)增加了用戶粘性和使用時(shí)長(zhǎng)；廣告業(yè)務(wù)利用社交平臺(tái)的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放；金融科技業(yè)務(wù)借助微信和QQ的用戶基礎(chǔ)快速發(fā)展；云計(jì)算則可以為其他業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持。騰訊通過(guò)微信支付、小程序等產(chǎn)品，將線上業(yè)務(wù)與線下場(chǎng)景緊密連接，形成了線上線下融合的生態(tài)系統(tǒng)。這種融合不僅擴(kuò)大了騰訊的業(yè)務(wù)邊界，也為用戶提供了更加便捷的生活服務(wù)體驗(yàn)。
騰訊高度重視技術(shù)研發(fā)，2025年第二季度研發(fā)投入達(dá)202.5億元，同比增長(zhǎng)17%，占總營(yíng)收超10%。持續(xù)的高研發(fā)投入使騰訊能夠在AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。公司自研的“混元”大模型在多項(xiàng)評(píng)測(cè)中表現(xiàn)優(yōu)異，處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。騰訊云在云計(jì)算領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，特別是在 AI計(jì)算、數(shù)據(jù)庫(kù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等方面取得了多項(xiàng)突破。例如，針對(duì)AI大模型所需的超大規(guī)模GPU集群，騰訊云推出星脈網(wǎng)絡(luò)方案。此外，騰訊在游戲AI領(lǐng)域也取得顯著進(jìn)展，混元游戲視覺(jué)平臺(tái)、3D-DiT建模系統(tǒng)、VISVISE開(kāi)發(fā)系統(tǒng)等覆蓋角色設(shè)計(jì)、劇情生成、素材管理等核心流程，顯著提升產(chǎn)能效率。
騰訊實(shí)施了積極的股東回報(bào)策略，通過(guò)現(xiàn)金股息和股票回購(gòu)相結(jié)合的方式，為股東提供穩(wěn)定的回報(bào)。2024年，騰訊通過(guò)派發(fā)現(xiàn)金股息每股3.40港元（約320億港元），及回購(gòu)總值約等于1,120億港元的股份，向股東提供了可觀的資本回報(bào)。騰訊在資本開(kāi)支方面表現(xiàn)出高度的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力。2024年全年資本開(kāi)支為768億元，占收入比例12%；2025年資本開(kāi)支指引為占收入比例低雙位數(shù)。騰訊的資本開(kāi)支主要用于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、游戲開(kāi)發(fā)等戰(zhàn)略領(lǐng)域，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
騰訊面臨的最顯著風(fēng)險(xiǎn)之一來(lái)自持續(xù)加強(qiáng)的監(jiān)管環(huán)境。中國(guó)政府近年來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行了更加嚴(yán)格的監(jiān)管，涉及數(shù)據(jù)安全、內(nèi)容審查、反壟斷等多個(gè)方面。2020年螞蟻集團(tuán)上市暫緩事件標(biāo)志著監(jiān)管環(huán)境的根本性變化，對(duì)騰訊的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。此外，在游戲業(yè)務(wù)方面，監(jiān)管壓力尤為明顯。政府對(duì)游戲行業(yè)的監(jiān)管日益嚴(yán)格，包括版號(hào)審批、游戲時(shí)長(zhǎng)限制、未成年人保護(hù)等措施，這些監(jiān)管要求對(duì)騰訊最重要的收入來(lái)源構(gòu)成不確定性。隨著政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的審查可能更加嚴(yán)格，騰訊需要投入更多資源進(jìn)行內(nèi)容審核，這可能會(huì)影響其內(nèi)容業(yè)務(wù)的盈利能力和創(chuàng)新速度。
騰訊在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在社交領(lǐng)域，雖然微信和QQ仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但短視頻平臺(tái)如抖音、微博等持續(xù)爭(zhēng)奪用戶時(shí)長(zhǎng)。在游戲領(lǐng)域，騰訊需要與網(wǎng)易、米哈游等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。在云計(jì)算領(lǐng)域，騰訊云面臨阿里云、華為云等巨頭的擠壓，需要通過(guò)技術(shù)投入和行業(yè)解決方案提升競(jìng)爭(zhēng)力。AI搜索賽道成為新一輪競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。截至2025年6月，國(guó)內(nèi)AI搜索引擎應(yīng)用的月活躍用戶規(guī)模達(dá)6.85億，騰訊通過(guò)微信搜一搜接入Deep Seek模型，提升了用戶停留時(shí)長(zhǎng)和點(diǎn)擊率。然而，百度、字節(jié)等對(duì)手同樣加速布局，騰訊需持續(xù)優(yōu)化技術(shù)如混元大模型以維持競(jìng)爭(zhēng)力。新興企業(yè)的崛起和傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，都對(duì)騰訊的市場(chǎng)地位構(gòu)成挑戰(zhàn)。騰訊需在社交、游戲、廣告等多個(gè)領(lǐng)域持續(xù)投入以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則可能面臨市場(chǎng)份額的流失風(fēng)險(xiǎn)。
騰訊的投資業(yè)務(wù)面臨顯著的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主要源于市場(chǎng)波動(dòng)、地緣政治緊張、監(jiān)管政策變動(dòng)以及被投企業(yè)績(jī)效的不確定性。具體而言，上市投資的公允價(jià)值易受股市波動(dòng)影響，導(dǎo)致短期內(nèi)價(jià)值大幅起伏；非上市投資的賬面價(jià)值評(píng)估主觀，涉及預(yù)期波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，可能低估實(shí)際價(jià)值或放大損失；此外，國(guó)內(nèi)反壟斷和內(nèi)容監(jiān)管以及中美貿(mào)易摩擦，可能引發(fā)資產(chǎn)減值、強(qiáng)制剝離或投資回報(bào)延遲；新興領(lǐng)域如AI和醫(yī)療健康的早期投資雖潛力巨大，但高失敗率和競(jìng)爭(zhēng)激烈進(jìn)一步加劇波動(dòng)性。這些因素使騰訊的投資回報(bào)高度不確定。另外，需警惕“戴維斯雙殺” 風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)下跌時(shí)，投資資產(chǎn)價(jià)值與收益同時(shí)下降，對(duì)騰訊的財(cái)務(wù)狀況造成雙重打擊。
科技行業(yè)一直以來(lái)都在迅速發(fā)展變化，新技術(shù)、新業(yè)務(wù)層出不窮，這意味著騰訊必須不斷創(chuàng)新，推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)。在移動(dòng)支付和短視頻等領(lǐng)域，騰訊的反應(yīng)相對(duì)滯后，被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占了先機(jī)。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷更新?lián)Q代，如果騰訊不能跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰。AI技術(shù)的發(fā)展雖然為騰訊帶來(lái)機(jī)遇，但也帶來(lái)挑戰(zhàn)。公司需要持續(xù)大規(guī)模投入AI研發(fā)和算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2025年資本支出預(yù)計(jì)達(dá)到千億元級(jí)別。這種高強(qiáng)度的資本投入如果無(wú)法帶來(lái)相應(yīng)的商業(yè)回報(bào)，將對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生壓力。
宏觀經(jīng)濟(jì)下行可能導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期，影響騰訊的廣告業(yè)務(wù)收入。游戲業(yè)務(wù)也可能受到消費(fèi)者可支配收入變化的影響，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加的環(huán)境下。騰訊的多元化業(yè)務(wù)布局雖然可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但也可能導(dǎo)致資源分散，影響公司的專注度和執(zhí)行效率。全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境的變化可能影響騰訊的海外業(yè)務(wù)拓展，特別是在游戲出海和云計(jì)算國(guó)際業(yè)務(wù)方面。地緣政治因素也可能影響騰訊的國(guó)際合作和技術(shù)獲取，如芯片采購(gòu)可能受到出口管制的影響。