雷火競(jìng)技勤耕不輟十五載，行穩(wěn)致遠(yuǎn)正芳華。成立于2009年的上海銀葉投資有限公司，既是中國(guó)首批以債券策略為主的老牌私募機(jī)構(gòu)，也是少數(shù)穩(wěn)健穿越債券市場(chǎng)多輪牛熊周期、持續(xù)踐行長(zhǎng)期主義而又能夠不斷守正創(chuàng)新的大型報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，隨著機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資收益率預(yù)期的巨大變化，國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)和投資者正在慢慢認(rèn)識(shí)到宏觀(guān)配置、多資產(chǎn)配置具有的收益穩(wěn)定優(yōu)點(diǎn)。秉承專(zhuān)業(yè)、誠(chéng)信、責(zé)任、創(chuàng)新的企業(yè)理念，銀葉投資致力于成為頂尖的基金管理人，為機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶(hù)提供多策略資產(chǎn)配置方案，實(shí)現(xiàn)具有良好風(fēng)險(xiǎn)收益比的長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。
許巳陽(yáng)，銀葉投資首席投資官。復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系本科、香港大學(xué)MBA。具有20多年公募、券商、銀行自營(yíng)投資管理經(jīng)驗(yàn)。歷任寶盈基金、光大保德信基金債券投資經(jīng)理，瑞銀中國(guó)信用交易主管，瑞士中國(guó)區(qū)外匯、利率和信用交易主管。
“我們的團(tuán)隊(duì)成員大多來(lái)自于、保險(xiǎn)和外資行，穩(wěn)健的投資風(fēng)格標(biāo)簽與生俱來(lái)，團(tuán)隊(duì)的稟賦為銀葉穩(wěn)健的投資風(fēng)格奠定了基礎(chǔ)。十多年來(lái)，我們不忘資管初心，始終把‘合規(guī)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)控至上’作為公司長(zhǎng)期發(fā)展的指導(dǎo)原則，堅(jiān)持客戶(hù)利益至上，不追求規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，而是一步一個(gè)腳印，扎實(shí)走好每一步，希望能在穩(wěn)健進(jìn)取的基礎(chǔ)上走得更遠(yuǎn)?！痹S巳陽(yáng)表示。
成立于2009年2月的銀葉投資，注冊(cè)資本1.18億元（100%現(xiàn)金實(shí)繳），經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已成長(zhǎng)為一家綜合型專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。依靠長(zhǎng)期深耕中國(guó)資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，銀葉投資已形成覆蓋固定收益、宏觀(guān)對(duì)沖、權(quán)益投資、量化及衍生品策略等多元化的投資體系。目前公司管理規(guī)模居于行業(yè)前列，產(chǎn)品大部分為銀行代銷(xiāo)。公司現(xiàn)有員工近70人，其中投研團(tuán)隊(duì)占比超過(guò)60%，平均從業(yè)年限超過(guò)10年。值得注意的是，銀葉投資是國(guó)內(nèi)頭部私募員工平均司齡最長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)之一。
回顧過(guò)往15年私募行業(yè)的發(fā)展，隨著中國(guó)債券市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，不少優(yōu)秀或是別具特色的債券私募機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)令人廣為稱(chēng)道，但時(shí)至今日，與銀葉投資同期成立或稍晚成立的不少知名債券私募機(jī)構(gòu)，近年來(lái)卻由于種種原因，逐步銷(xiāo)聲匿跡。在市場(chǎng)和行業(yè)的風(fēng)云變幻中，能否真正趟過(guò)那些可預(yù)見(jiàn)和難以預(yù)見(jiàn)的急流險(xiǎn)灘，才是證明自身“長(zhǎng)期品質(zhì)”的關(guān)鍵。
許巳陽(yáng)表示，公司在最核心的投資理念上，始終堅(jiān)持和不斷踐行四個(gè)方面。一是穩(wěn)健進(jìn)取的投資風(fēng)格。公司投研團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷多重牛熊考驗(yàn)，始終專(zhuān)注于為委托人提供良好風(fēng)險(xiǎn)收益比的長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。二是堅(jiān)持客觀(guān)、專(zhuān)業(yè)、以投資為導(dǎo)向的研究理念。公司在投研上專(zhuān)注基本面分析，強(qiáng)調(diào)邏輯推理，注重?cái)?shù)據(jù)分析，堅(jiān)持實(shí)地調(diào)查研究，在各種可能性中選擇未來(lái)相對(duì)確定的情景，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)驗(yàn)證和調(diào)整。三是恪守投資邊界。即嚴(yán)格遵守契約規(guī)定，深入研究擬投資標(biāo)的，做能力圈范圍內(nèi)的事情。四是嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)。公司嚴(yán)格、系統(tǒng)的投資風(fēng)控體系，能夠均衡風(fēng)險(xiǎn)收益下的倉(cāng)位管理，有效控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性調(diào)整，以及股票市場(chǎng)的跌宕起伏和全社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的震蕩下行，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資收益率預(yù)期，正在持續(xù)發(fā)生深刻變化。
對(duì)此，許巳陽(yáng)表示，以前中國(guó)全社會(huì)家庭財(cái)富最大的來(lái)源是房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，而不是股票資產(chǎn)或者是收益相對(duì)有限的債券資產(chǎn)。在房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲周期中，資產(chǎn)的持有人愿意以更高的利率水平去借貸，同時(shí)投資者對(duì)于股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)的期望收益比較高。但在房地產(chǎn)調(diào)整周期中，持有人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)資產(chǎn)真正產(chǎn)生的“類(lèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流”相對(duì)于房地產(chǎn)資產(chǎn)本身的價(jià)格“過(guò)低”。因此，房地產(chǎn)資產(chǎn)本身可能需要一定時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，而在這一調(diào)整周期中，市場(chǎng)所產(chǎn)生的利息支出現(xiàn)金流也會(huì)下降。
許巳陽(yáng)認(rèn)為，近年來(lái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資收益率預(yù)期的變化，與房地產(chǎn)大周期存在非常密切的關(guān)聯(lián)；同時(shí)，隨著主流大類(lèi)資產(chǎn)收益率下降，資金對(duì)于債券資產(chǎn)的青睞程度也在持續(xù)增加。
在這樣的宏觀(guān)背景下，銀葉投資自2013年開(kāi)始布局覆蓋固定收益、宏觀(guān)對(duì)沖、權(quán)益投資、量化及衍生品策略等多元化的投資體系之后，近兩年也在重點(diǎn)推出四大策略條線(xiàn)，即固收（純債）、“固收+”、量化及主觀(guān)權(quán)益和宏觀(guān)配置。
許巳陽(yáng)表示，純債策略本身是固定收益策略，但更廣義的固定收益其實(shí)包含了很多策略，比如期權(quán)套利、量化中性、股票多空、量化CTA等。但這些策略本身都存在“有效”“不夠有效”的周期，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性，如果將這些策略放到一起，就能夠形成一個(gè)比較好的策略組合，最后帶給客戶(hù)的是“類(lèi)固收、長(zhǎng)期收益較為穩(wěn)定的產(chǎn)品”。
“基于過(guò)往長(zhǎng)期的深厚積累，銀葉投資認(rèn)為自身在一定程度上有相應(yīng)成熟的能力，最近兩年我們自己的策略邊界也在向這些廣義的‘固收+’策略靠攏，組成一個(gè)大的‘固收+’策略組合包，然后把相關(guān)產(chǎn)品以風(fēng)險(xiǎn)度高低的形式提供給客戶(hù)。”許巳陽(yáng)稱(chēng)。
以債券投資為例，許巳陽(yáng)進(jìn)一步表示：“真正買(mǎi)賣(mài)債券其實(shí)沒(méi)有那么難，客戶(hù)自己也能交易，那么為什么要通過(guò)管理人去做？這很大程度上是因?yàn)榭蛻?hù)認(rèn)為優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)資管機(jī)構(gòu)能幫助他們熨平債券市場(chǎng)的波動(dòng)，找到一些相對(duì)稀缺的交易機(jī)會(huì)和品種?！币虼?，銀葉在純債策略之外全力拓展廣義“固收+”策略、宏觀(guān)配置策略，在很大程度上“雖然可能會(huì)損失一小部分收益，但產(chǎn)品最后的收益率預(yù)期和波動(dòng)率預(yù)期比較有確定性”。
“未來(lái)國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)會(huì)慢慢認(rèn)識(shí)到，做宏觀(guān)配置、多資產(chǎn)配置非常關(guān)鍵的優(yōu)點(diǎn)就在于產(chǎn)品的穩(wěn)定性會(huì)更好，每加進(jìn)來(lái)一個(gè)你自己能夠做好的策略或者資產(chǎn)，其實(shí)都能夠給產(chǎn)品增加收益、減少波動(dòng)、提升夏普比率?！痹S巳陽(yáng)說(shuō)，“整體而言，國(guó)內(nèi)的資管市場(chǎng)和投資者正在逐步進(jìn)入到這個(gè)階段，即通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)和策略去預(yù)定產(chǎn)品，而不是單純考察資產(chǎn)類(lèi)別?！?/p>
回顧2024年的投資和公司發(fā)展情況，許巳陽(yáng)表示，銀葉投資在固收、“固收+”等策略上取得了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的收益率表現(xiàn)。
具體來(lái)看，2024年區(qū)別于常規(guī)加杠桿、拉久期的策略或者是城投債的配置思路，銀葉投資一方面通過(guò)提高高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債和利率債的交易頻率，增厚組合收益；另一方面憑借增強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)能力，通過(guò)識(shí)別產(chǎn)業(yè)債中的短期市場(chǎng)失衡和錯(cuò)配，挖掘產(chǎn)業(yè)債的內(nèi)在投資邏輯。同時(shí)在彈性品種上，重點(diǎn)配置和交易了具有較高性?xún)r(jià)比的可轉(zhuǎn)債和可交換債。此外，公司量化指增策略超額收益穩(wěn)定，在“固收+”策略體系中發(fā)揮了重要的貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，通過(guò)不斷的策略迭代和差異化運(yùn)作，公司進(jìn)一步擴(kuò)大了與主流銀行渠道、銀行理財(cái)公司的合作，并且在券商、第三方渠道以及直銷(xiāo)客群方面均取得了較大的突破。在策略?xún)?chǔ)備上，銀葉投資基于風(fēng)險(xiǎn)均衡思路的宏觀(guān)產(chǎn)品已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行，實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，為公司下一步拓展宏觀(guān)配置策略產(chǎn)品奠定了良好的基礎(chǔ)。
展望2025年的債券市場(chǎng)，許巳陽(yáng)表示，9月24日以來(lái)，決策層推出一攬子政策舉措，提振了市場(chǎng)的信心和預(yù)期?！皬慕鹑谑袌?chǎng)角度來(lái)看，在未來(lái)某一個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)形成一致性的預(yù)期，但是資產(chǎn)價(jià)格在此之前很可能已經(jīng)提前反轉(zhuǎn)?！?/p>
從政策角度來(lái)看，許巳陽(yáng)認(rèn)為，隨著海外不確定性因素的逐步落地，2025年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將逐步迎來(lái)財(cái)政和貨幣“雙寬松”周期。貨幣政策將有更大的放松空間，利率也會(huì)有更大下行空間，貨幣寬松有望貫徹全年。
在具體投資策略方面，許巳陽(yáng)稱(chēng)，明年債券投資類(lèi)似“長(zhǎng)短置換的交易”“帶有一定杠桿套利屬性的交易”，預(yù)計(jì)有一定的正收益，因此債券市場(chǎng)會(huì)處于不錯(cuò)的收益環(huán)境之中。值得注意的是，明年債券投資的難點(diǎn)則是“交易擁擠”。過(guò)去一兩年，很多機(jī)構(gòu)把比較重的倉(cāng)位壓在長(zhǎng)久期的利率債、信用債上。因此，當(dāng)明年市場(chǎng)基本面出現(xiàn)一些變化時(shí)，這些“擁擠的交易”可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)短時(shí)間出現(xiàn)較動(dòng)，這對(duì)于投資機(jī)構(gòu)控制回撤可能會(huì)提出更高的要求。
在此背景下，許巳陽(yáng)透露，目前銀葉投資可能會(huì)偏向于短久期、高等級(jí)的品種，這些也屬于收益率和期限與客戶(hù)需求能夠較好匹配的資產(chǎn)，“目前我們以票息為主、交易為輔的投資組合，預(yù)計(jì)能夠獲得相對(duì)不錯(cuò)的收益率，同時(shí)實(shí)現(xiàn)投資組合相對(duì)較高的夏普比”。
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